2021年城投债中期展望：新型城镇化建设带来新机会_26页_2mb

新型城镇化建设带来新机会

核心内容

2021年新型城镇化建设继续推动城市基础设施发展，同时政策环境趋严，对城投债融资形成短期利空。投资者需在政策收紧、流动性变化和城投平台资质分化之间寻找平衡。

主要观点

• 政策环境趋严：2021年两会将化解地方政府隐性债务风险作为重点，国发“5号文”强调城投平台融资职能剥离，货币政策偏紧，市场流动性不确定性增加。
• 城投债重要性上升：尽管整体融资表现疲软，但城投债因其无实质违约记录和信用保障，成为市场避险工具。
• 两极分化加剧：优质城投平台受益于新型城镇化建设，而弱资质平台因融资受限和到期压力面临较大风险。
• 投资策略调整：下半年投资策略应注重资质下沉、杠杆与久期的博弈，选择信用级别高、流动性强的个券。
• 区域差异明显：隐性债务率和城镇化率成为重要指标，部分省份如江苏、浙江、湖北虽债务率高，但经济实力强，具有长期配置价值。

关键信息

1. 政策环境前瞻

• 两会基调：强调化解地方政府隐性债务风险，政策环境趋严。
• 国发“5号文”：清理规范地方融资平台，剥离政府融资职能，抑制隐性债务增长。
• 政治局会议：未释放短期宽松信号，关注长期发展，流动性收紧预期增强。
• 货币政策：央行未继续宽松，流动性保护可能消失。

2. 城投信用演化

• 城投债重要性上升：2020年城投债发行规模和净融资规模创新高，2021年净融资规模下降。
• 两极分化：
  • 优质平台：受益于新型城镇化建设，有较大的发展潜力。
  • 弱资质平台：受限于融资新规，再融资难度加大，尾部风险扩大。
  • 到期压力：2021年城投债到期规模增长，江苏、浙江等省份压力较大。

3. 下半年投资策略

• 资质下沉：需关注边际效益，经济实力强的省份可操作性较高。
• 加杠杆套息：空间有限，需谨慎。
• 拉久期：建议选择高级别和高流动性个券，以应对流动性不确定性。

4. 城投债中期展望

• 隐性债务率：低于200%的省份更可能跨越短期利空，城镇化率低于65%的省份更具投资价值。
• 重点区域：推荐关注国家重点扶持的区县级平台，如连续2年以上入选的全国百强县和发改委“831号文”公布的120个示范县。
• 示范县数据：部分示范县存量城投债规模较大，如浙江长兴县（400.71亿元）、诸暨市（337.60亿元）、福建晋江市（308.10亿元）等。

风险提示

• 宏观经济下行：可能对城投债产生负面影响。
• 政策收紧：可能进一步限制城投平台融资。
• 流动性风险：市场流动性可能持续收紧，影响投资策略执行。

图表与数据

• 图1：一季度经济恢复需辩证看待。
• 图2：供给侧限制下高炉开工率跌至低位。
• 图3：春节后流动性维持宽松。
• 图4：专项债延后的增量将在后续季度回补。
• 图5：2020年城投债发行和净融资规模再创新高。
• 图6：2020年末低级别城投债级别利差升至年内最高。
• 图7：永煤事件后城投债成为投资者“避风港”。
• 图8：政策限制下二季度城投债融资明显受阻。
• 图9：2月份以来城投债收益率震荡下行。
• 图10：高级别产业债估值逐步修复。
• 图11：多数城投平台基建外部性转化逻辑仍未转变。
• 图12：一线城市的顶尖基建水平为其带来人口流入和住宅价格增长。
• 图13：各省城镇化率数据分化较大。
• 图14：“十四五”规划“两横三纵”城镇化战略格局示意图。
• 图15：城投平台受限情形分布。
• 图16：受限平台区域分布。
• 图17：受限平台行政级别分布。
• 图18：城投债待偿还规模进一步增长且增速加快。
• 图19：非标违约主体集中在云贵川。
• 图20：风险事件主要集中在区县级平台。
• 图21：年初投资者集中使用短久期下沉策略。
• 图22：中期端未发生利差倒挂。
• 图23：杠杆水平仍处在较高位置。
• 图24：债务率较低、城镇化率较低的省份跨越短期政策利空。

表格数据

• 表1：2021年财政政策转向常态化且风险防控力度提升。
• 表2：2017-2018年城投平台重要监管政策汇总。
• 表3：近两年新型城镇化建设和城乡融合发展相关政策梳理。
• 表4：申报公司债券募集资金用途受限或申报规模受限的情形汇总。
• 表5：部分区域债券到期规模增速较快。
• 表6：部分地区城投估值利差出现级别倒挂。
• 表7：存量债券规模大于150亿元的示范县及区域内平台汇总。

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