新型城镇化重点城投掘金系列之一（浙江篇）：郡亭枕上看潮头-20210803-申港证券-40页_1mb

投资摘要总结

核心内容

新型城镇化建设进入新阶段，成为区县城投债发展的新机遇。发改委自2020年6月发布831号文后，陆续出台多项支持政策，聚焦项目落地和融资支持，推动项目建设。在2021年严控地方政府隐性债务风险的背景下，区县级城投债增量将集中在120个示范县等重点区域，这些区域的存量城投债具有较高的投资价值。

主要观点

1. 示范县分布：120个示范县主要集中在东部沿海省份，但也覆盖了西部和东北地区，分布于全国24个省份的105个地级市。
2. 存量城投债情况：截至2021年7月20日，67个示范县有存量城投债，累计规模达4,280亿元，其中11个县存量超过100亿元，浙江省的长兴县和诸暨市规模居前。
3. 投资策略建议：
   • 优先选择存量规模较大的示范县进行投资，其融资体系相对完备，地方经济支撑力强，领导层经验丰富。
   • 制定量化指标评分体系，包括区域指标和企业指标，分别赋予40%和60%的权重，以评估平台投资价值。
   • 对于AA+级别主体，具有一定的投资价值；AA级别主体则应选择全省排名前50%且近期有新发债的平台。

关键信息

• 区域指标：包括GDP增速、财政自给率、常住人口增速、修正隐性债务率和城投再融资规模，其中修正隐性债务率权重最高（35%）。
• 企业指标：包括营业收入、应收账款周转率、存货周转率、流动比率、有形资产/有息债务和资本规模，其中企业债务风险指标权重为40%。
• 示范县投资价值：
  • AA+主体中，长兴交投、长兴金控、宁海城投和诸暨城乡投资集团存在超额利差。
  • AA主体中，有8家平台存在一定的超额利差，但多数排名较低。
  • 城投再融资能力是影响投资价值的重要因素。

江苏省示范县分析

2.1杭州市

• 概况：杭州市是浙江省省会，经济实力强，但示范县桐庐县经济财政指标排名较低。
• 经济数据：2020年GDP为16,105.83亿元，常住人口1,193.60万人，财政自给率101.15%。
• 信用利差：AA主体平均信用利差为139BP，AA+主体平均信用利差为78BP，AA+主体得分排名全省前100，部分平台存在超额利差。

2.2桐庐县

• 概况：桐庐县是杭州市的示范县，经济财政指标排名靠后。
• 信用利差：AA主体平均信用利差为158BP，部分平台如桐庐县国有资本投资运营控股集团有限公司存在超额利差。
• 平台分析：桐庐县有8家平台发行城投债，其中2家平台得分较高，存在超额利差。

2.3湖州市

• 概况：湖州市是浙江省北部的重要城市，长兴县为示范县。
• 经济数据：2020年GDP为3,201.41亿元，常住人口337万人，财政自给率69.48%。
• 信用利差：AA主体平均信用利差为332BP，AA+主体为218BP，部分平台如长兴交通投资集团有限公司存在超额利差。

2.4宁波市

• 概况：宁波市是重要的港口城市，宁海县为示范县。
• 经济数据：2020年GDP为12,408.66亿元，常住人口940.43万人，财政自给率86.73%。
• 信用利差：AA主体平均信用利差为181BP，AA+主体为101BP，宁海县的AA主体利差为184BP，AA+主体为139BP。
• 平台分析：宁海县有6家平台发行城投债，其中宁海科创集团和宁海城投存在超额利差。

2.5绍兴市

• 概况：绍兴市是长三角城市群的重要城市，诸暨市为示范县。
• 经济数据：2020年GDP为6,006.66亿元，常住人口527.10万人，财政自给率81.47%。
• 信用利差：AA主体平均信用利差为146BP，AA+主体为111BP，诸暨市的AA主体平均利差为127BP，AA+主体为90BP。
• 平台分析：诸暨市有6家平台发行城投债，其中诸暨市国有资产经营有限公司和诸暨市城乡投资集团有限公司存在超额利差。

2.6嘉兴市

• 概况：嘉兴市是浙江省东北部的重要城市，海盐县为示范县。
• 经济数据：2020年GDP为5,250.81亿元，常住人口463.56万人，财政自给率74.84%。
• 信用利差：AA主体平均信用利差为141BP，AA+主体为83BP。
• 平台分析：海盐县有6家平台发行城投债，其中海盐县国有资产投资有限公司存在超额利差。

风险提示

• 政策变化：城投政策可能发生变化，影响投资价值。
• 模型设计：评分模型可能存在设计不合理的情况。
• 数据误差：数据可能存在误差或缺失，影响分析结果。