20170728-中债资信-破解行业信用风险密码_行业信用风险预测方法及监测体系之工程机械篇（上）_11页_823kb

行业信用风险预测方法及监测体系之工程机械篇（上）总结

核心内容概述

本报告为中债资信推出的行业信用风险分析预测方法及监测体系专题研究系列的第一篇，聚焦于工程机械行业的信用风险分析。报告旨在通过分析全球与中国工程机械行业的发展历程，梳理行业特征，识别影响行业信用风险的核心要素，并构建行业信用风险预测框架与监测体系，以提升信用风险分析的实用性与前瞻性。

主要观点与关键信息

1. 行业信用风险分析的背景与意义

• 信用风险视角：传统行业景气度分析多从成长性角度出发，而本系列研究从信用风险角度出发，旨在预测未来短中期（6~12个月）行业信用风险变化趋势。
• 研究特点：
  • 从信用风险角度分析行业变化；
  • 构建信用风险分析框架；
  • 建立高频监测体系，提高研究结果的实用性；
  • 分为三篇，本文为第一篇，主要分析行业发展阶段与核心要素。

2. 全球工程机械行业发展概况

• 强周期性：
  • 工程机械行业受宏观经济影响显著，具有强周期性。
  • 2009年金融危机导致全球工程机械销售额断崖式下跌，2010年和2011年因中国“四万亿”刺激政策而回升。
• 销售区域集中：
  • 销售额主要集中在北美、欧洲、日本及中国。
  • 2015年北美、西欧、中国工程机械销售额占比分别为37.56%、15.85%、12.92%。
  • 中国工程机械销售额占比从2006年的9.72%上升至2010年的44.53%，后逐步下降。

3. 中国工程机械行业发展特点

（一）周期波动明显，固定资产投资为主要驱动因素

• 中国工程机械行业经历了“发展—高峰—低谷—复苏”四个阶段。
• 2006~2009年为快速发展期，2010~2011年为扩张高峰期，2012~2016年上半年为低谷期，2016年下半年后进入复苏期。
• 固定资产投资与工程机械销售收入高度相关，相关系数为0.926，且通过t检验和P值分析显示相关性显著。

（二）结构性产能过剩，以销定产模式普遍

• 2009年四万亿投资导致行业产能迅速扩张，形成结构性产能过剩。
• 目前主要企业产能利用率在30%~70%之间，产能过剩现象依然严重。
• 企业普遍采用以销定产模式，以应对市场需求变化。

（三）行业集中度高，部分细分领域呈寡头竞争格局

• 行业形成“国有、外资、民企”三足鼎立格局。
• 部分细分领域（如汽车起重机）市场集中度高达85.39%，竞争较为集中。
• 市场集中度预计未来将进一步提升，向龙头企业集中。

（四）信用销售模式普遍，回款风险需关注

• 分期付款、按揭贷款、融资租赁等信用销售模式广泛使用。
• 信用销售虽提升企业收入，但也带来应收账款与长期应收款的增加。
• 2016年末行业坏账准备/应收账款增加至19.50%，回款压力显著。
• 部分信用销售附有回购担保条款，导致企业承担表外或有负债。

4. 行业信用风险核心要素

• 现金流预测与债务偿付压力变化：是信用风险变化的根本。
• 行业需求变化分析：相比供给，需求是影响行业景气度的最关键因素。
• 关注现金流而非盈利：由于信用销售模式的存在，企业盈利增长不等于现金流改善。
• 短期周转压力与表外或有负债：
  • 行业以流动资产为主，存货与应收账款占比高，存在短期周转压力。
  • 信用销售模式导致企业承担较多的表外回购义务，需关注或有负债变化。

行业信用风险分析框架

图15展示了工程机械行业信用风险分析框架，其核心要素包括：

1. 现金流预测与债务偿付压力变化；
2. 行业需求变化；
3. 信用销售模式对现金流的影响；
4. 短期周转压力与表外或有负债。

后续研究计划

中债资信将陆续推出第二篇和第三篇专题研究，分别聚焦于：

• 行业需求预测方法与高频监测体系；
• 行业现金流及偿债因素分析，构建全要素下的信用风险分析框架与监测体系。

结语

本报告为工程机械行业信用风险分析奠定了基础，后续将围绕需求预测、现金流分析及监测体系展开深入研究，为投资者提供更具操作性的行业信用风险评估工具。