20181103-国金证券-利率债周报_11月流动性怎么看__13页_1mb

11月流动性怎么看？总结

核心内容

11月流动性整体保持合理充裕，主要受财政存款、M0回流、缴准等因素影响有限，同时外汇市场波动及监管政策对流动性产生一定影响。整体来看，央行在稳汇率与保持流动性合理充裕之间寻求平衡，市场预期稳定有助于减少干预需求。此外，债券供给压力有所缓解，监管层积极出台政策以增强市场流动性，支持实体经济融资需求。

主要观点

• 常规因素影响有限：财政存款、M0回流、缴准等常规流动性因素对11月整体流动性影响较小，预计11月财政存款小幅下拨约1,000亿元，M0回流约600亿元，缴准约1,620亿元，总体冲击不大。
• 外占波动需关注外汇市场理性：9月外储下降227亿美元，其中结售汇逆差导致的实际损失约176亿美元，显示外汇市场存在非理性波动风险。央行可能根据市场情况适时干预以稳定汇率。
• 央行流动性支持持续：10月降准释放约7,500亿元增量资金，公开市场操作净投放5,200亿元，表明央行对流动性的呵护态度未变。预计11月将根据流动性需求适时调整操作。
• 债券供给压力趋缓：地方债发行高峰退去，国债发行量预计为3,650亿元，低于去年同期的5,600亿元。国开债认购热情较高，显示市场对高收益安全资产的需求。
• 监管政策增强市场信心：监管层密集发声，支持民营企业融资，疏通货币政策传导机制，稳定市场预期，有利于市场流动性改善。

关键信息

1. 财政存款、M0与缴准

• 财政存款预计小幅下拨1,000亿元，对流动性为正面影响。
• M0预计回流至居民手中约600亿元，较往年变动不大。
• 缴准预计消耗约1,620亿元，对流动性冲击有限。

2. 外汇占款与汇率波动

• 9月外汇占款环比下降1,194亿元，显示央行对汇率稳定的重视。
• 外汇储备下降227亿美元，其中结售汇逆差约176亿美元。
• 央行可能在外汇市场出现非理性波动时进行干预，以避免基础货币投放缺口。

3. 公开市场操作

• 10月7日降准释放约7,500亿元增量资金。
• 10月19日至26日央行连续净投放5,200亿元，后暂停操作。
• 央行保持流动性合理充裕，旨在引导市场利率回归平稳。

4. 债券市场情况

• 11月国债发行量预计为3,650亿元，低于去年同期。
• 地方债发行量下降，国开债发行量上升，市场对高收益资产需求增加。
• 一级市场利率债发行量大幅下降，二级市场收益率多数下行，短端下行明显，长端略有上行。

5. 实体经济观察

• 需求端：房地产成交面积继续下滑，乘用车零售相对低迷。
• 生产端：发电耗煤量大幅回落，高炉开工率小幅下降，显示工业企业生产活动偏弱。
• 物价：蔬菜、肉类价格下跌，水果和鸡蛋价格上涨，显示食品价格结构性变化。

流动性跟踪

• 资金面：本周货币净回笼4,900亿元，但汇率在下探后逆转，显示市场信心有所恢复。
• 货币市场：利率大幅波动，SHIBOR和DR007利率波动显著，但央行意图引导流动性回归合理充裕。
• 同业存单：净融资额收窄，发行利率涨跌互现，显示市场对流动性的需求趋于稳定。

风险提示

• 经济下行超预期：经济增长压力可能加大，影响宏观流动性。
• 人民币贬值超预期：若人民币持续贬值，可能增加央行干预需求。
• 市场波动超预期：若市场出现非理性波动，可能影响流动性稳定性。

总结展望

11月流动性预计将维持合理充裕，主要受以下因素支撑：

1. 债券供给压力趋缓：地方债和国债发行量下降，央行将适时投放资金以保障重点债券发行。
2. 财政支出增加：年末财政存款下拨将增强银行体系流动性。
3. 宽信用政策支持：央行将保持流动性宽松，以支持实体经济融资需求。
4. 政策预期稳定：政治局会议强调“六稳”目标，宏观流动性可能继续平稳，货币政策仍有进一步放松空间。

图表目录（摘要）

• 图表1：财政存款环比变化
• 图表2：M0环比变化
• 图表3：新增存款环比变化
• 图表4：外储估值效应降低
• 图表5：银行结售汇逆差
• 图表6：10月公开市场操作
• 图表7：地方债到期高峰期
• 图表8：国债发行惯例
• 图表9：10月监管表态
• 图表10：房地产成交面积同比下行
• 图表11：乘用车零售低迷
• 图表12：发电耗煤量回落
• 图表13：高炉开工率小幅下降
• 图表14：工业品价格指数下行
• 图表15：水泥价格上涨
• 图表16：猪价与蔬果价格下行
• 图表17：鸡蛋与水果价格上涨
• 图表18：货币净回笼
• 图表19：汇率下探后逆转
• 图表20：货币市场利率波动
• 图表21：R007和DR007波动
• 图表22：同业存单净融资额下降
• 图表23：同业存单利率涨跌互现
• 图表24：国债与地方债发行量下降
• 图表25：利率债总发行量下降
• 图表26：国债中标利率回落
• 图表27：国开债短端利率下行
• 图表28：国债收益率短端下行，长端上行
• 图表29：长短端收益率涨跌互现