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东吴证券研究报告总结

宏观策略：顺势而为，见“风”使舵

• 2025年资产配置策略：市场对政策方向已确认，但力度与时间节点不确定。上半年（美元上行风险+加关税预期）指数机会较低，建议维持哑铃结构（高股息+科技国产替代）。下半年若CPI/PPI拐点出现，转向顺周期行业大盘成长。
• 政策与基本面：2025年PPI预计温和上行，盈利拐点或出现在Q2，市场整体呈现震荡上行趋势，4月为“市场底”，全年盈利增速预计279%~3%不等。

固收金工：利率债年度策略

• 经济与货币周期：2025年总量和分项拐点预计在Q2~Q3出现，货币政策重视传导堵点治理，财政赤字率抬升。债券收益率波动区间18%-24%，拐点预计2025年中出现。
• 信用与库存周期：当前处于主动去库存阶段，Q1将转为被动去库存复苏期。区域城投债需关注省内化债进展，资质下沉需谨慎，建议拉长久期策略。

行业推荐：酒类与消费

• 山西汾酒（600809）：规划2025~2030年三阶段复兴目标，聚焦品牌建设、渠道优化、产品结构升级，建议“买入”。预计2024~2026年归母净利润1220/1368/1579亿元（PE 20/18/15X）。

投资策略

• 中性评级：东吴证券对行业评级标准为“增持”“中性”“减持”三级，基于相对基准表现判断，投资者需结合自身状况谨慎决策。

免责声明

• 东吴证券具备证券投资咨询资格，报告内容基于公开信息，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。