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有色周报总结：滞胀显著，波动加大

核心内容

周期研判

• 滞胀显著，波动加大：近期伊以冲突持续升级，伊朗对美以军事目标进行大规模打击，美国军工企业计划提升“精良级”武器产量，市场对冲突长期化的预期增强，导致霍尔木兹海峡通行受阻，油价大幅上涨，推升通胀预期。
• 就业数据走弱：美国2月非农就业人数净减少9.2万人，远低于预期，引发市场对经济前景的担忧，与油价上涨形成滞胀组合。
• 金融属性压制：短期因降息空间受限，金融属性受到压制，但整体通胀抬升对贵金属和工业金属形成支撑。
• 工业金属需求待检验：节后一周下游采购力度不强，旺季需求成色仍需观察，关注节后复工去库速度。

贵金属表现

• 金价震荡蓄势：滞胀交易升温，金价或在震荡中蓄势，短期受避险情绪和经济担忧影响，但中长期看美元地位受挑战，黄金仍有表现机会。
• 白银波动加大：金融属性与商品属性交织，导致白银价格波动较大，但制造业景气度回升可能支撑其工业需求。
• 库存与持仓变化：黄金库存小幅下降，但COMEX黄金非商业净多头持仓增加；白银库存下降明显，但SLV白银持仓增加。

工业金属表现

• 铜价金融属性受压制：铜价受避险情绪和滞胀预期影响，金融属性短期受限，但供给端偏紧，需求尚未完全释放。
• 铝价支撑较强：中东供给扰动加剧，铝价受到支撑，国内库存增加但开工率修复，盈利水平回升。

主要观点

• 全球市场影响：地缘政治冲突和经济数据走弱共同推动市场对滞胀的预期，导致有色金属价格波动加大。
• 贵金属机会：黄金作为避险资产，在滞胀环境下表现更优，中长期仍具上涨潜力；白银受供需变化影响较大，需关注下游需求恢复。
• 工业金属趋势：铜和铝的价格主要由供需决定，短期受金融属性压制，但中长期在政策托底和供给扰动背景下仍有支撑。

关键信息

市场动态

• 油价上涨：霍尔木兹海峡通行受阻，油价上涨推升通胀预期。
• 非农数据弱于预期：美国2月非农就业人数减少9.2万，失业率升至4.4%，引发经济放缓担忧。
• PMI数据：美国2月制造业PMI为52.4，中国制造业PMI为49.0%，显示经济复苏乏力。

价格走势

• 黄金：SHFE黄金跌0.62%，COMEX黄金跌2.70%，伦敦金现跌1.81%。
• 白银：SHFE白银跌5.56%，COMEX白银跌10.99%，伦敦银现涨8.49%。
• 铜：SHFE铜跌2.76%，LME铜跌3.61%。
• 铝：SHFE铝涨3.69%，LME铝涨1.21%。

库存与成本

• 黄金库存：SHFE金库存减少0.03吨，COMEX金库存减少6.78吨。
• 白银库存：SHFE银库存减少50.64吨，COMEX银库存减少317.13吨。
• 铜库存：全球显性库存增加7.19万吨，国内社会库存57.72万吨。
• 铝库存：国内库存增加9万吨至188万吨，全球库存增加8万吨至234万吨。
• 成本与盈利：电解铝平均成本15692.39元/吨，平均盈利约8216.85元/吨。

投资建议与标的

投资建议

• 行业评级：看好有色金属行业，短期波动加大，中长期具备上涨潜力。
• 投资标的：
  • 买入：赤峰黄金(600988)、紫金矿业(601899)
  • 未评级：山东黄金(600547)、山金国际(000975)、中国铝业(601600)、西部矿业(601168)、金诚信(603979)、洛阳钼业(603993)

风险提示

• 下游需求不及预期：若电网、新能源汽车等下游需求弱于预期，将对金属价格形成压力。
• 供给端释放：若矿企因高价增加资本开支，可能导致供给端大量释放，压制价格。
• 美联储降息不及预期：若美联储降息进程延迟，将加剧有色金属价格波动。

投资评级定义

• 买入：相对市场基准指数收益率高于15%。
• 增持：相对市场基准指数收益率在5%~15%之间。
• 中性：相对市场基准指数收益率在-5%~5%之间。
• 减持：相对市场基准指数收益率低于-5%。
• 未评级：不在研究覆盖范围内。
• 暂停评级：存在重大不确定性或利益冲突。

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