> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国银河宏观：滞胀来临？——美国2月劳动数据总结 ## 核心内容 美国2月非农就业数据出现大幅下滑，新增岗位数为-9.2万个，远低于市场预期的5.9万个。同时，失业率上升至4.441%，劳动参与率降至62.0%。然而，分析指出该数据波动可能更多由统计问题引起，而非真实劳动市场大幅下行。结合其他指标如ADP、挑战者数据和PMI来看，美国劳动市场并未出现显著弱化。 ## 主要观点 - **就业数据波动显著**：2月非农就业数据大幅下滑，但其他数据如ADP和挑战者数据并未同步走弱，表明可能存在统计误差。 - **极端天气影响有限**：虽然2月遭遇暴雪天气，但就业减少幅度远超历史同期，因此不能单纯用天气解释。 - **行业结构变化明显**：新增就业主要来自金融活动、其他服务和批发业，而教育和医疗保健服务、休闲和酒店业等则出现显著减少。 - **薪资增长仍温和**：非农时薪同比上升至3.84%，但未对服务价格形成明显上行压力。 - **失业率小幅上升**：失业率上升主要由暂时性失业增加、再进入劳动力市场人数增加及非暂时性失业上升导致，但劳动供给增长受限，失业率难大幅上行。 - **劳动参与率下降**：劳动参与率略降，55岁以上群体参与率保持偏低，25-54岁群体参与率下降0.1%。 - **供需双弱趋势延续**：劳动市场供需两端均表现出弱化迹象，未来继续温和下行的概率较高。 - **支持降息但需谨慎**：劳动市场表现有利于降息，但需关注油价上涨对通胀的影响。若霍尔木兹海峡局势恶化，油价持续高位，可能抑制降息节奏。 ## 关键信息 - **非农就业数据**：2月新增岗位-9.2万，失业率4.441%，劳动参与率62.0%。 - **行业结构**：新增就业集中在金融、其他服务和批发业，减少主要集中在教育和医疗保健、休闲和酒店、商品生产等。 - **薪资增长**：非农时薪同比上升至3.84%，但未对服务价格形成明显上行压力。 - **市场反应**：美元指数小幅下行，美债收益率震荡，黄金价格上涨，原油价格大幅上升。 - **降息预期**：CME数据显示，2026年9月降息概率为32.7%，全年可能仅降息一次25BP。 - **通胀路径**：若油价维持高位，可能影响名义通胀，但非能源通胀压力不大。 - **风险提示**：包括移民政策收紧、地缘政治引发通胀超预期、统计误差等。 ## 结论 尽管美国2月劳动数据出现明显下滑，但分析认为这可能是统计问题所致，而非真实劳动市场大幅恶化。就业市场供需双弱，薪资增长温和，整体表现不利于通胀上行。因此，劳动市场状态仍支持进一步降息，但需密切关注油价走势及地缘政治风险。未来降息路径将取决于霍尔木兹海峡局势及油价变化，若局势恶化，降息节奏可能受限。 --- ## 图表摘要 - **图1**：美国新增非农就业岗位数3MMA（千个）。 - **图2**：美国新增非农就业结构（千人）。 - **图3**：美国失业结构拆分（%）。 - **图4**：警惕滞胀情况冲击美国消费，蓝线为右轴。 - **图5**：美国分年龄劳动参与率（%）。 - **图6**：美国非农时薪增速（%）。 - **图7**：劳动市场供给侧压力减弱。 - **图8**：CME期货数据显示降息预期下行。 --- ## 表格摘要 | 会议日期 | 250-275BP | 275-300BP | 300-325BP | 325-350BP | 350-375BP | |----------------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 2026/3/18 | 0.0% | 0.0% | 3.7% | 96.3% | | | 2026/4/29 | 0.0% | 0.0% | 0.3% | 11.4% | 88.3% | | 2026/6/17 | 0.0% | 0.0% | 0.1% | 3.0% | 30.2% | | 2026/7/29 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.8% | 9.4% | | 2026/9/16 | 0.0% | 0.0% | 0.3% | 3.9% | 19.9% | | 2026/10/28 | 0.0% | 0.0% | 0.1% | 1.1% | 7.4% | | 2026/12/9 | 0.0% | 0.0% | 0.4% | 3.2% | 13.3% | | 2027/1/27 | 0.0% | 0.0% | 0.5% | 3.7% | 14.1% | | 2027/3/17 | 0.0% | 0.1% | 1.0% | 5.3% | 16.7% | | 2027/4/28 | 0.0% | 0.1% | 1.1% | 5.6% | 17.0% | | 2027/6/9 | 0.0% | 0.3% | 1.6% | 6.9% | 18.7% | --- ## 风险提示 - 移民政策收紧可能导致劳动供给进一步下滑。 - 地缘政治问题及财政刺激可能引发通胀超预期。 - 不同统计序列和方式可能导致数据误差。