20260308-华创证券-“滞胀”风险≠美联储难降息——2月非农数据点评_8页_868kb

“滞胀”风险≠美联储难降息——2月非农数据点评总结

核心内容

2026年2月美国非农就业数据出现显著下滑，新增就业人数为-9.2万，远低于市场预期的5.5万。这一数据表明美国就业市场在短期内出现了疲软迹象，引发市场对“滞胀”风险的担忧。然而，从整体来看，就业市场仍处于底部震荡阶段，修复趋势尚未稳定，因此美联储仍有可能继续降息以支持经济复苏。

主要观点

1. 非农数据“爆冷”原因分析

• 罢工影响：凯撒医疗集团的大规模罢工拖累就业增长约3.1万。
• 恶劣天气：2月初的寒潮和暴风雪对建筑、休闲酒店、交运等行业造成负面影响，估计天气拖累就业增长约6.8万。
• 企业出生和死亡模型调整：该模型对2月非农数据的贡献为9万，低于过去五年均值15万，可能放大了数据波动，但对1-2月合并数据影响不大。
• 剔除上述因素后，2月非农就业增长可能约为0.7万。

2. 就业市场表现

• 新增就业转负：2月新增非农就业人数为-9.2万，私人部门为-8.6万，较预期明显走低。
• 就业增长广度下降：就业扩散指数从55.6%降至50.6%，表明就业增长的行业覆盖范围缩小。
• 行业拖累情况：教育保健服务、休闲酒店、建筑、制造业、交运、信息和政府部门均出现就业萎缩，其中教育保健服务和休闲酒店的拖累最为显著。

3. 失业率与劳动参与率

• 失业率小幅回升：录得4.4%，预期为4.3%，前值也为4.3%。
• 劳动参与率下降：从62.5%降至62.0%，主要受人口估算调整影响，剔除该影响后约为62.4%，略低于预期。
• 失业人数变化：失业人数增长20.9万，其中再就业者和临时下岗人数增加，而离职者减少，对失业人数产生部分抵消作用。

4. 时薪与工时数据

• 时薪环比增长：0.4%，高于预期的0.3%，同比增速为3.8%，与预期基本一致。
• 周工时保持低位：34.3小时，仍处于2015年以来的低位。
• 周薪环比增长：0.4%，主要由时薪增长推动。

5. 市场反应与降息预期

• 降息预期升温：市场定价的今年降息次数从1.58次升至1.76次，7月降息概率从64%升至87%。
• 资产表现：非农数据公布后，美股下跌，美债利率震荡，黄金上涨。
• 市场担忧“滞胀”：主要源于油价飙升和就业数据疲软，但目前尚未达到滞胀的标准。

关键信息

• 滞胀风险尚未显现：尽管市场担忧，但当前通胀压力更多来自供给侧，且缺乏持久性，中长期通胀预期仍保持稳定。
• 美联储降息逻辑依然存在：就业市场仍需进一步宽松政策支持，若中长期通胀预期稳定，美联储仍可能降息。
• 油价影响需关注：若中东局势持续紧张导致油价高企，需警惕对消费的负面影响，进而增加滞胀风险。
• 人口调整影响数据解读：劳动参与率的下降主要由人口估算调整引起，需注意数据背后的结构性变化。

结论

2月非农数据的“爆冷”主要由短期扰动因素（如罢工、恶劣天气）造成，而非就业市场持续疲软的信号。美国就业市场仍处于底部震荡阶段，修复趋势尚不稳定，但整体并未恶化。美联储在考虑降息时，更关注中长期通胀预期和就业数据的变化，而非短期波动。若油价回落及就业市场继续修复，降息逻辑将更为顺畅；反之，若油价持续高企且就业进一步恶化，则可能增加滞胀风险。