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非农数据意外走弱，滞胀担忧升温 - 沪铜周度报告

核心内容概述

2026年3月2日至3月6日期间，铜市场受到宏观经济、供需变化及库存波动等多重因素影响。非农数据表现疲软引发市场对“滞胀”的担忧，同时地缘政治冲突推高能源价格，进一步加剧通胀压力，导致美联储降息预期降温。基本面方面，下游企业逐步复工复产，铜价震荡偏弱，但部分加工材需求回暖，对铜价形成支撑。全球显性库存继续累积，国内库存及LME库存上升，短期对铜价形成压制，但再生铜供应收缩及精铜杆替代效应可能推动库存去化。

主要观点

宏观经济与政策

• 非农数据走弱：美国2月非农就业人口超预期下滑，动摇市场对劳动力市场稳定的预期，引发对“滞胀”的担忧。
• 降息预期降温：通胀压力加剧，美联储货币政策面临更多不确定性，沃什提名听证会偏鹰，宏观波动加大。
• 地缘政治影响：美伊冲突升级，威胁霍尔木兹海峡安全，影响原油及硫磺运输，推高能源价格。

铜产业链分析

• 供给端：
  • 铜精矿现货TC加速下行，主要因贸易商货源减少，冶炼厂找货需求增加。
  • 精废价差大幅收窄，再生铜价格坚挺，精铜杆替代效应增强。
  • 电解铜月度产量季节性下降，3月预计回升。
• 需求端：
  • 下游企业逐步复工复产，成交量回升，但整体仍处恢复初期。
  • 精铜杆、铜板带、铜管开工率显著上升，但再生铜杆因财税政策不明朗，复产意愿偏弱。
  • 铜箔终端需求回暖，行业景气度延续，3月有望高增长。

库存变化

• 全球库存增加：LME库存明显上升，COMEX库存小幅减少，全球显性库存继续累积。
• 国内库存累库：电解铜社库增加1.72万吨至57.72万吨，但随着下游消费回暖，库存累积幅度放缓。
• 库存对铜价影响：短期库存增加压制铜价，但再生铜供应收缩可能推动库存更快去化。

关键信息

供给与成本

• 铜精矿进口：智利、秘鲁为主要来源，2025年累计进口量分别为949万吨、757万吨，占比分别为37%、20%。
• 冶炼成本与利润：
  • 现货冶炼综合利润回升，主要因硫酸价格上行，带动冶炼厂上调出厂价。
  • 长单冶炼利润大幅上升，进口利润也有明显修复。
  • 国内库存较高，下游采购意愿偏弱，洋山港溢价继续走弱。

需求与终端

• 下游需求：
  • 精铜杆、铜板带、铜管开工率回升，但再生铜杆因政策影响复产缓慢。
  • 铜箔终端需求回暖，电子电路铜箔需求快速恢复，锂电铜箔采销活动逐步正常。
  • 黄铜棒企业全面复工复产，但下游需求不足，开工节奏慢于往年。
• 终端行业：
  • 电网与空调：电网投资完成额累计增长，空调产量和出口量回升。
  • 汽车行业：新能源汽车及传统汽车产量和销量上升，但增速放缓。
  • 房地产：商品房成交面积及竣工面积维持在较高水平，但增速有所下降。

策略与变量

策略建议

• 单边策略：铜价预计宽幅震荡，回调时可逢低买入。

关键变量

• 特朗普关税政策升级：可能影响进口成本及市场供需。
• 美国经济走弱超预期：可能导致降息预期升温。
• 降息预期变化：对铜价走势有重要影响。
• 需求走弱：若终端需求不及预期，可能对铜价形成下行压力。

风险提示

• 地缘政治风险：美伊冲突可能影响能源及硫磺运输，推高成本。
• 政策不确定性：财税政策对再生铜供应影响较大。
• 宏观经济波动：美联储政策及全球经济走势可能引发铜价波动。

产业链数据一览

价格与利润

• 电解铜现货价格：沪铜主力合约价格波动，TC持续下行，但冶炼利润阶段性修复。
• 精废价差：周内走缩，主要因下游采购成本上升，再生铜价格坚挺。
• 进口利润：洋山港溢价走弱，进口盈利空间缩小。

库存与供需

• 电解铜社库：本周增加4.55万吨至57.72万吨，库存累积放缓。
• LME库存：本周增加3.06万吨至28.43万吨，进入累库阶段。
• COMEX库存：小幅减少，美虹吸效应消退。
• 全球总库存：本周增加5.99万吨至143.10万吨。

总结

铜市场在宏观和基本面双重影响下呈现震荡格局。非农数据疲软及地缘政治风险加剧通胀压力，抑制降息预期，同时推动铜价波动。供给端TC下行，精废价差收窄，再生铜供应收缩，精铜杆替代效应增强。需求端，下游企业逐步复工，成交量回升，但整体仍处恢复初期。库存方面，全球显性库存继续累积，但终端需求回暖或推动库存去化。未来需重点关注宏观经济变化、政策影响及终端需求恢复情况。