> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 非农数据意外走弱，滞胀担忧升温 - 沪铜周度报告 ## 核心内容概述 2026年3月2日至3月6日期间，铜市场受到宏观经济、供需变化及库存波动等多重因素影响。非农数据表现疲软引发市场对“滞胀”的担忧，同时地缘政治冲突推高能源价格，进一步加剧通胀压力，导致美联储降息预期降温。基本面方面，下游企业逐步复工复产，铜价震荡偏弱，但部分加工材需求回暖，对铜价形成支撑。全球显性库存继续累积，国内库存及LME库存上升，短期对铜价形成压制，但再生铜供应收缩及精铜杆替代效应可能推动库存去化。 ## 主要观点 ### 宏观经济与政策 - **非农数据走弱**：美国2月非农就业人口超预期下滑，动摇市场对劳动力市场稳定的预期，引发对“滞胀”的担忧。 - **降息预期降温**：通胀压力加剧，美联储货币政策面临更多不确定性，沃什提名听证会偏鹰，宏观波动加大。 - **地缘政治影响**：美伊冲突升级，威胁霍尔木兹海峡安全，影响原油及硫磺运输，推高能源价格。 ### 铜产业链分析 - **供给端**： - 铜精矿现货TC加速下行，主要因贸易商货源减少，冶炼厂找货需求增加。 - 精废价差大幅收窄，再生铜价格坚挺，精铜杆替代效应增强。 - 电解铜月度产量季节性下降，3月预计回升。 - **需求端**： - 下游企业逐步复工复产，成交量回升，但整体仍处恢复初期。 - 精铜杆、铜板带、铜管开工率显著上升，但再生铜杆因财税政策不明朗，复产意愿偏弱。 - 铜箔终端需求回暖，行业景气度延续，3月有望高增长。 ### 库存变化 - **全球库存增加**：LME库存明显上升，COMEX库存小幅减少，全球显性库存继续累积。 - **国内库存累库**：电解铜社库增加1.72万吨至57.72万吨，但随着下游消费回暖，库存累积幅度放缓。 - **库存对铜价影响**：短期库存增加压制铜价，但再生铜供应收缩可能推动库存更快去化。 ## 关键信息 ### 供给与成本 - **铜精矿进口**：智利、秘鲁为主要来源，2025年累计进口量分别为949万吨、757万吨，占比分别为37%、20%。 - **冶炼成本与利润**： - 现货冶炼综合利润回升，主要因硫酸价格上行，带动冶炼厂上调出厂价。 - 长单冶炼利润大幅上升，进口利润也有明显修复。 - 国内库存较高，下游采购意愿偏弱，洋山港溢价继续走弱。 ### 需求与终端 - **下游需求**： - 精铜杆、铜板带、铜管开工率回升，但再生铜杆因政策影响复产缓慢。 - 铜箔终端需求回暖，电子电路铜箔需求快速恢复，锂电铜箔采销活动逐步正常。 - 黄铜棒企业全面复工复产，但下游需求不足，开工节奏慢于往年。 - **终端行业**： - **电网与空调**：电网投资完成额累计增长，空调产量和出口量回升。 - **汽车行业**：新能源汽车及传统汽车产量和销量上升，但增速放缓。 - **房地产**：商品房成交面积及竣工面积维持在较高水平，但增速有所下降。 ## 策略与变量 ### 策略建议 - **单边策略**：铜价预计宽幅震荡，回调时可逢低买入。 ### 关键变量 - **特朗普关税政策升级**：可能影响进口成本及市场供需。 - **美国经济走弱超预期**：可能导致降息预期升温。 - **降息预期变化**：对铜价走势有重要影响。 - **需求走弱**：若终端需求不及预期，可能对铜价形成下行压力。 ## 风险提示 - **地缘政治风险**：美伊冲突可能影响能源及硫磺运输，推高成本。 - **政策不确定性**：财税政策对再生铜供应影响较大。 - **宏观经济波动**：美联储政策及全球经济走势可能引发铜价波动。 ## 产业链数据一览 ### 价格与利润 - **电解铜现货价格**：沪铜主力合约价格波动，TC持续下行，但冶炼利润阶段性修复。 - **精废价差**：周内走缩，主要因下游采购成本上升，再生铜价格坚挺。 - **进口利润**：洋山港溢价走弱，进口盈利空间缩小。 ### 库存与供需 - **电解铜社库**：本周增加4.55万吨至57.72万吨，库存累积放缓。 - **LME库存**：本周增加3.06万吨至28.43万吨，进入累库阶段。 - **COMEX库存**：小幅减少，美虹吸效应消退。 - **全球总库存**：本周增加5.99万吨至143.10万吨。 ## 总结 铜市场在宏观和基本面双重影响下呈现震荡格局。非农数据疲软及地缘政治风险加剧通胀压力，抑制降息预期，同时推动铜价波动。供给端TC下行，精废价差收窄，再生铜供应收缩，精铜杆替代效应增强。需求端，下游企业逐步复工，成交量回升，但整体仍处恢复初期。库存方面，全球显性库存继续累积，但终端需求回暖或推动库存去化。未来需重点关注宏观经济变化、政策影响及终端需求恢复情况。