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开源证券2026年中期投资策略总结 | 银行：资负策略升级，把握业绩拐点与红利价值

核心内容

2026年，银行业正经历从“规模红利”向“结构红利”的转变，其盈利拐点逐步明确。银行板块投资应更加注重ALM（资产与负债管理）能力、负债成本拐点、资产定价权等超越周期的微观指标，而非简单依赖行业β。银行通过资负策略升级、量价再平衡、非息收入补充等方式，逐步实现盈利修复，同时面对客户行为迁移、监管逻辑转变等挑战。

主要观点

1. 资负策略升级：银行通过灵活的资产端配置与负债端成本优化，提升盈利能力和风险抵御能力。
2. 业绩拐点明确：2025年及2026Q1，上市银行营收与净利润增速显著改善，显示出业绩修复趋势。
3. 客户行为迁移：零售客户更偏好线上化、场景化、即时化的金融服务；对公客户更关注产业链协同、现金管理及综合金融支持；政府客户则追求“融资+融智+融治”一体化服务。
4. 监管导向转变：监管政策强调安全性与流动性，抑制恶性竞争，重塑“三性”平衡，推动银行向价值导向转型。
5. 盈利结构优化：非息收入成为稳定器，财富管理、交易性投资等业务贡献显著，推动银行整体盈利增长。

关键信息

1. 资负结构与盈利趋势

• 信贷结构调整：社融结构中政府债融资占比提升，信贷需求回落，银行信贷投放趋缓。
• 利率下行与资产荒：低利率环境下，银行面临资产荒，需通过信用下沉与期限错配应对。
• 净息差企稳：2026Q1上市银行净息差较2025年全年回升1BP至1.40%，打破Q1季节性下行规律。
• 非息收入稳定：2026Q1非息收入占比营收达9.82%，主要得益于财富管理、交易性金融投资等业务。

2. 银行类型差异与策略分化

• 城商行：扩表最为积极，具备较强的盈利弹性，呈现“贷债双强”格局。
• 国有行：规模扩张保持定力，金融投资显著加力，尤其对长久期债券配置，以平滑息差收窄。
• 股份行：受限于“负债软约束”，存款增长乏力，资产端收缩风险偏好。
• 农商行：受存贷增速差收窄影响，债券配置空间有限，盈利弹性较弱。

3. 负债成本与资产收益率

• 负债成本下行：2025年国有行负债成本降至1.55%，股份行降至1.66%，城商行降至1.74%。
• 资产收益率企稳：2026Q1，国有行资产收益率为2.75%，股份行为3.19%，城商行为3.94%。
• 净利差改善：2026Q1，国有行净利差为1.19%，股份行净利差为1.53%，城商行净利差为2.21%。

4. 盈利能力与红利价值

• ROE稳定：2026年银行ROE普遍维持在8-12%区间，部分银行如招商银行甚至达到12.89%。
• 股息率保持高位：多数上市银行股息率维持在4-6%区间，为投资者提供稳定的收益来源。
• 盈利改善与红利价值提升：银行通过资产负债结构优化、非息收入补充、拨备调节等手段，稳定ROE，增强红利价值。

投资主线

1. 基础客群优势行或潜在负债成本优化空间大的银行：具备稳定客户基础和成本控制能力。
2. 对公项目储备丰富、掌握资产定价权的银行：深耕经济活跃区域，具备较强盈利弹性。
3. 低资产风险+盈利高增长驱动的“红利扩张”型银行：兼具防御与弹性，资产质量优异，盈利增长支撑分红比例提升。

数据亮点

• 贷款增速中枢下移：2025年上市银行贷款增速为7.4%，较2024年下降0.6个百分点。
• 金融投资高增：2025年金融投资增速达13.6%，较2024年提升约0.6个百分点。
• 剪刀差扩大：2026Q1，投资增速-贷款增速剪刀差扩大至7.0pct。
• 负债端优化：2026Q1，国有行负债成本降至1.55%，股份行降至1.66%，城商行降至1.74%。
• 存贷利差回升：2026Q1，国有行存贷利差为1.19%，股份行为1.53%，城商行为2.21%。

风险与挑战

• 信用下沉风险：可能引发资本消耗与风险后置压力。
• 期限错配风险：放大利率敏感性与流动性风险传染效应。
• 监管影响：高息存款整改与同业存款自律升级，对银行盈利模式提出新要求。
• 客户行为变化：低息存款向理财、基金等资管产品转移，削弱银行负债稳定性。

结论

2026年银行业面临从“规模扩张”向“结构优化”的转型，盈利能力逐步修复，红利价值更加稳固。投资者应关注银行的ALM管理能力、负债成本优化、资产定价权及非息收入能力，选择具备结构红利与稳定盈利的银行进行配置。