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大行融出下降主导资金面紧平衡 - 银行资负跟踪 20260615

核心内容总结

央行动态与市场利率

• 本期央行政策操作：央行在本期共开展11,120亿元7天逆回购操作，利率为1.40%，逆回购到期2,262亿元，国库现金定存到期300亿元，整体实现净投放8,558亿元。
• 下期操作预期：下期将有7,190亿元逆回购到期，以及6,000亿元6M买断式逆回购到期，央行将等量续作，显示货币政策保持支持性。
• 资金利率走势：本期DR001、DR007、DR014、DR021分别为1.42%、1.46%、1.45%、1.45%，较上期分别上升7.5bp、7.3bp、8.3bp、9.2bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.40%、1.41%、1.44%、1.45%、1.47%，较上期分别上升1.7bp、1.2bp、0.8bp、0.7bp、0.6bp。
• 市场利率趋势：资金面因大行融出下降而进入紧平衡，尽管央行净投放，但资金利率仍大幅上升并触及年内高点。

政府债融资情况

• 本期政府债净缴款：4,767亿元，预计下期净缴款将由正转负，为-806亿元。

NCD利率变化

• 本期NCD发行利率：加权平均发行利率为1.44%，较上期上行2bp。
• AAA级NCD到期收益率：本期末1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.42%、1.44%、1.47%、1.49%、1.50%，较上期分别上升5.5bp、7.0bp、6.0bp、6.0bp、5.0bp。
• 同业存单发行与到期：本期存单发行规模7,778亿元，净融资规模为-1,664亿元。3M及以下存单占比24%，9M以上存单占比57%。

国债利率调整

• 本期国债利率：1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.20%、1.31%、1.48%、1.74%、2.22%，较上期末分别上升1.9bp、3.0bp、5.3bp、2.2bp、1.7bp。
• 债市表现：本期在资金面收敛及国内经济数据影响下债市大幅回调，预计后续将维持震荡格局。

票据利率变化

• 本期票据利率：1M、3M、半年票据利率分别为0.63%、0.58%、0.68%，较上期末分别上升18bp、15bp、4bp。
• 1M票据买盘偏弱：受资金利率上行影响，1M票据买盘偏弱，后续需关注资金面波动及大行动向。

主要观点

• 央行通过净投放维持市场流动性，但因大行融出下降，资金面仍维持紧平衡状态。
• 资金利率显著上升，触及年内高点，对债市形成压制。
• 货币政策仍保持支持性，预计后续央行将灵活开展流动性投放，以维持市场利率在合理区间。
• 政府债净缴款由正转负，可能对资金面产生一定的宽松影响。
• 债市受资金利率抬升与基本面弱修复影响，预计多空博弈下维持震荡。

关键信息

• 本期净投放：8,558亿元，央行7天OMO连续净投放。
• 下期资金面：税期后资金面边际转松，但利率中枢可能仍阶段性抬升。
• NCD利率：本期NCD加权平均发行利率为1.44%，较上期上升2bp。
• 国债利率：本期国债利率整体上行，1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别上升1.9bp、3.0bp、5.3bp、2.2bp、1.7bp。
• 票据利率：各期限票据利率均小幅上涨，1M票据买盘偏弱。
• 政府债净缴款：本期净缴款4,767亿元，预计下期为-806亿元。

下期关注

• 6月15日：缴准日、缴税截止日，6,000亿元6M买断式逆回购到期，央行等量续作。
• 6月16日：城镇固定资产投资年率。
• 6月17日：联邦基金目标利率。

风险提示

1. 经济增长超预期下滑。
2. 财政政策力度不及预期。
3. 国际经济及金融风险超预期。
4. 政策调控力度超预期。