> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 大行融出下降主导资金面紧平衡 - 银行资负跟踪 20260615 ## 核心内容总结 ### 央行动态与市场利率 - **本期央行政策操作**：央行在本期共开展11,120亿元7天逆回购操作，利率为1.40%，逆回购到期2,262亿元，国库现金定存到期300亿元，整体实现净投放8,558亿元。 - **下期操作预期**：下期将有7,190亿元逆回购到期，以及6,000亿元6M买断式逆回购到期，央行将等量续作，显示货币政策保持支持性。 - **资金利率走势**：本期DR001、DR007、DR014、DR021分别为1.42%、1.46%、1.45%、1.45%，较上期分别上升7.5bp、7.3bp、8.3bp、9.2bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.40%、1.41%、1.44%、1.45%、1.47%，较上期分别上升1.7bp、1.2bp、0.8bp、0.7bp、0.6bp。 - **市场利率趋势**：资金面因大行融出下降而进入紧平衡，尽管央行净投放，但资金利率仍大幅上升并触及年内高点。 ### 政府债融资情况 - **本期政府债净缴款**：4,767亿元，预计下期净缴款将由正转负，为-806亿元。 ### NCD利率变化 - **本期NCD发行利率**：加权平均发行利率为1.44%，较上期上行2bp。 - **AAA级NCD到期收益率**：本期末1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.42%、1.44%、1.47%、1.49%、1.50%，较上期分别上升5.5bp、7.0bp、6.0bp、6.0bp、5.0bp。 - **同业存单发行与到期**：本期存单发行规模7,778亿元，净融资规模为-1,664亿元。3M及以下存单占比24%，9M以上存单占比57%。 ### 国债利率调整 - **本期国债利率**：1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.20%、1.31%、1.48%、1.74%、2.22%，较上期末分别上升1.9bp、3.0bp、5.3bp、2.2bp、1.7bp。 - **债市表现**：本期在资金面收敛及国内经济数据影响下债市大幅回调，预计后续将维持震荡格局。 ### 票据利率变化 - **本期票据利率**：1M、3M、半年票据利率分别为0.63%、0.58%、0.68%，较上期末分别上升18bp、15bp、4bp。 - **1M票据买盘偏弱**：受资金利率上行影响，1M票据买盘偏弱，后续需关注资金面波动及大行动向。 ## 主要观点 - 央行通过净投放维持市场流动性，但因大行融出下降，资金面仍维持紧平衡状态。 - 资金利率显著上升，触及年内高点，对债市形成压制。 - 货币政策仍保持支持性，预计后续央行将灵活开展流动性投放，以维持市场利率在合理区间。 - 政府债净缴款由正转负，可能对资金面产生一定的宽松影响。 - 债市受资金利率抬升与基本面弱修复影响，预计多空博弈下维持震荡。 ## 关键信息 - **本期净投放**：8,558亿元，央行7天OMO连续净投放。 - **下期资金面**：税期后资金面边际转松，但利率中枢可能仍阶段性抬升。 - **NCD利率**：本期NCD加权平均发行利率为1.44%，较上期上升2bp。 - **国债利率**：本期国债利率整体上行，1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别上升1.9bp、3.0bp、5.3bp、2.2bp、1.7bp。 - **票据利率**：各期限票据利率均小幅上涨，1M票据买盘偏弱。 - **政府债净缴款**：本期净缴款4,767亿元，预计下期为-806亿元。 ## 下期关注 - **6月15日**：缴准日、缴税截止日，6,000亿元6M买断式逆回购到期，央行等量续作。 - **6月16日**：城镇固定资产投资年率。 - **6月17日**：联邦基金目标利率。 ## 风险提示 1. 经济增长超预期下滑。 2. 财政政策力度不及预期。 3. 国际经济及金融风险超预期。 4. 政策调控力度超预期。