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# 胰岛素行业深度报告：国产替代+开拓欧美市场，国产胰岛素进入新阶段
评级：推荐（首次覆盖）

## 重点摘要

### 市场概况
- **市场规模**：2022年我国胰岛素市场约136亿元。
- **患者规模**：我国糖尿病患者数量巨大，达14亿人，使用胰岛素治疗者约1000万，渗透率约7%。
- **市场格局**：外资企业在三大细分胰岛素（基础、速效、预混）市场占据主导，价格体系通过标价（List Price）和净价（Net Price）差异推动商业渠道放量。

### 核心驱动因素
1. **集采降价+国产替代**：胰岛素价格因集采下降超48%，渗透率有望提升，国产企业“以价换量”。
2. **三代胰岛素替代二代**：集采后部分二代与三代胰岛素价格低于市场均价，三代更优疗效推动替代。
3. **出海催增长**：甘李药业、通化东宝布局欧美商业化，2023年FDA/EMA受理多款胰岛素产品。

### 推荐逻辑拆解
- **国内渗透率提升**：国内糖尿病患者基数大，集采后价格下降推动使用量增长。
- **国内市场替代**：外资垄断三代胰岛素，国产企业份额提升（如甘李甘精胰岛素2023前三季度市占率达45%）。
- **海外扩张**：多家企业通过合作进入欧美市场，拓宽盈利空间。
- **新产品降价机制**：美国《IRA法》迫使财报价格下调，但国产胰岛素因不受标价限制，具备价格优势。

### 重点关注公司
- **甘李药业（603087）**
  - 国产三代龙头，三代产品全面布局。
  - 国内潜在销量从2021年4亿支增至2025年17亿支。
  - 出海：2023年FDA/EMA密集受理三款胰岛素，合作商业化。
- **通化东宝（600867）**
  - 二代胰岛素龙头，加速布局三代（门冬胰岛素已上市）。
  - 2021年集采后，依赖集采放量，市占率35%。

### 投资建议
- **行业评级**：推荐。
- **重点公司评级**：
  - 甘李药业：买入（PE 2024E 76-83）;
  - 通化东宝：买入（PE 2024E 33-39）。

### 风险提示
- 胰岛素价格下降风险、海外获批慢于预期、国内竞争加剧、海外净价下降、国际数据不可比等。