20180807-上海证券-2018年7月金融数据点评_宽货币已来_宽信用不远_10页_931kb

2018年8月14日金融数据总结

核心内容概述

2018年7月中国金融数据表现出信贷与货币双超预期回升的态势，显示货币当局放松政策力度超出市场预期。同时，社会融资规模增长低于信贷增长，反映出非信贷融资渠道（尤其是影子银行）的收缩，是监管政策推动“融资复表”和“资金脱虚向实”的结果。尽管货币宽松，但实体借贷利率短期内未明显下降，表明“宽货币”尚未转化为“宽信用”。此外，货币结构的变化表明M1增速持续低于M2，显示货币活性下降，经济仍处底部徘徊状态。预计2018年内再次降准概率较高，有助于改善货币结构，增强金融对经济的支持。

主要观点

• 信贷与货币双超预期回升
  7月新增人民币贷款1.45万亿元，同比多增6278亿元；M2同比增长8.5%，超出市场预期。表明货币政策边际放松力度较强，市场流动性明显改善。

• 社融增长低于信贷增长
  社融规模为10400亿元，低于信贷增长的14500亿元，显示非信贷融资渠道持续萎缩，尤其是影子银行受限，融资“复表”政策取得进展。

• 宽货币短期不影响实体借贷利率
  尽管货币市场利率下降，但实体借贷利率（如民间借贷）呈现稳中趋升，主要受经济运行风险和市场预期影响，而非货币传导机制不畅。

• 货币放松夯实经济内生增长动力
  企业部门信贷增长回升，成为新增信贷主力，显示经济内生增长动力正在恢复。制造业投资为主的民间投资增长趋势初现。

• 货币宽松将推动市场走出低迷状态
  货币边际放松使市场融资成本下降，海外资金流入有助于市场信心恢复，预计1-3个月内市场将逐步回暖。

• 货币增长将继续缓回升
  M2增速处于政策合意区间下限，未来有望适度回升，以支持经济稳定增长，同时不干扰“去杠杆”进程。年内再次降准概率较大。

关键数据

事件解析

1. 市场预期分歧中信贷、货币双超预期回升
   市场对货币和信贷放松预期存在分歧，实际数据表明政策放松力度超预期。金融监管规范下，机构对流动性的需求未明显增加，导致货币市场利率下降。

2. 社融增长连续3月低于信贷增长
   社融规模持续低于信贷增长，显示非信贷融资收缩，尤其是信托贷款和未贴现银行承兑汇票下降较多，反映影子银行受限，融资结构向表内回归。

3. 货币活性延续下降
   M1增速持续低于M2，显示资金更多进入金融领域，实体经济中的货币活跃度下降，经济底部徘徊状态仍在持续。

事件影响

• 经济内生增长动力增强
  企业部门信贷增长回升，表明经济内生增长动力正在恢复，制造业投资为主的民间投资增长趋势初现。

• 金融环境趋于宽松
  货币政策边际放松，带动市场利率下降，但受金融监管影响，实体借贷利率未显著下降，显示“宽货币”尚未有效传导至实体经济。

事件预测

• 货币增长将缓回升
  M2增速处于政策合意区间下限，未来有望适度提升，以支持经济平稳增长，同时不干扰“去杠杆”政策。

• 年内再度降准概率较高
  降准是维持货币乘数高位、稳定货币市场的重要手段，预计将在年内实施，以改善货币结构，增强金融对经济的支持。

投资评级与免责声明

• 投资评级体系
  债券投资评级分为两全级、配置级、投资级和回避级，分别从安全性、收益性和流动性角度出发，适用于不同机构投资者。

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总结

2018年7月金融数据显示，货币和信贷增长均超预期，但社会融资增长相对疲软，反映出非信贷融资渠道受限，金融监管加强推动资金“脱虚向实”。尽管货币宽松，实体借贷利率短期内未明显下降，显示“宽货币”尚未转化为“宽信用”。企业部门信贷增长回升，表明经济内生动力逐步恢复，民间投资维持较高增速。未来货币增长有望缓回升，年内再度降准概率较大，有助于改善货币结构，推动市场逐步走出低迷。