20180827-申万宏源-华兰生物-002007.SZ-Q2收入增长35_净利增长40_四价流感疫苗即将上市销售_3页_618kb

华兰生物（002007）投资分析总结

核心内容概述

华兰生物（002007）在2018年上半年实现了收入增长18.6%和归母净利润增长5%。其中，第二季度单季收入和净利润分别增长34.6%和39.7%，超出市场预期。公司预计2018年1-9月净利润增长区间为0%-30%，主要受益于血制品业务平稳运行及四价流感疫苗即将上市。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年公司营业收入12亿元，同比增长18.6%；归母净利润4.53亿元，同比增长5%。二季度业绩表现尤为亮眼，收入和净利润分别同比增长34.6%和39.7%。
• 四价流感疫苗上市：公司四价流感疫苗于2018年6月获批上市，成为国内唯一具备该疫苗生产能力的厂商之一，预计将在2018年流感季前上市销售，带来约8亿元收入和2.4亿元归母净利润。
• 血制品业务优化：血制品业务收入11.45亿元，同比增长17.67%。其中，人血白蛋白和静丙受到降价压力，但其他血制品（如凝血因子）收入增长显著，毛利率提升，销售结构优化。
• 财务指标变化：上半年公司毛利率下降4.3个百分点至60.1%，期间费用率上升2.7个百分点，主要因销售和推广费用增加。但经营性现金流显著改善，同比增长12倍。
• 盈利预测：维持2018-2020年EPS预测为1.04元、1.24元、1.50元，对应PE分别为32倍、26倍、22倍，维持增持评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：32.8元（2018年8月24日）
• 一年内最高/最低：37.65元 / 24.28元
• 市净率：6.3
• 息率：0.91
• 流通A股市值：26324百万元
• 上证指数/深证成指：2729.43 / 8484.74

基础数据

• 每股净资产：5.2元
• 资产负债率：7.76%
• 总股本/流通A股：930百万 / 803百万
• 流通B股/H股：-/-

营收与盈利预测

血制品业务结构分析

• 人血白蛋白：收入4.73亿元（+7.89%），占比39.35%（-3.91pp），毛利率53.62%（-7.91pp）
• 静丙：收入2.72亿元（-16.92%），占比22.65%（+9.68pp），毛利率60.69%（-5.28pp）
• 其他血制品：收入4亿元（+92.94%），占比33.32%（+12.84pp），毛利率65.49%（+0.18pp）

费用与现金流

• 期间费用率：19.55%，同比上升2.7个百分点
• 销售费用率：8.62%，同比上升2.87个百分点
• 管理费用率：11.07%，同比下降2.07个百分点
• 财务费用率：-0.13%，同比上升0.62个百分点
• 每股经营性现金流：0.4104元，同比增长12倍
• 应收账款：7.8亿元（+37%）
• 库存：12.77亿元（+11%）

投资评级说明

• 股票投资评级：增持（Outperform），预期相对市场表现5%-20%
• 基准指数：沪深300指数
• 分析师：闫天一（A0230517060001）
• 研究支持：熊超逸（A0230117010002）

联系信息

• 联系人：熊超逸
• 电话：(8621)23297818×转
• 邮箱：xiongy@swsresearch.com

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