核心内容
华兰生物于2020年实现营业收入50.23亿元，同比增长35.76%，归母净利润16.13亿元，同比增长25.69%。公司业绩实现快速增长，其中第四季度表现尤为亮眼，营业收入同比增长83.74%，归母净利润同比增长103.02%。四价流感疫苗的加速放量是业绩增长的主要驱动力。
主要观点
- 业绩增长显著：2020年公司整体业绩增长迅速，尤其是第四季度，受疫情推动，四价流感疫苗市场需求激增，带动公司营收和利润大幅增长。
- 毛利率提升：公司整体毛利率同比提升7.75个百分点，主要得益于高毛利四价流感疫苗销售的增加。
- 血制品业务受疫情影响：2020年血制品业务收入同比下降1.99%，主要产品白蛋白和静丙分别下降2.22%和7.49%，但随着疫情控制，预计2021年将恢复增长。
- 研发投入加大：公司持续加大研发投入，2020年研发费用同比增长48.54%，多项新技术和新药进入临床研究阶段，显示公司对创新的重视。
- 产品布局丰富：公司拥有多个单抗药物研发项目，其中多个已进入III期临床研究，显示出公司在生物制药领域的广阔前景。
关键信息
市场表现
- 2021年4月1日收盘价：40.12元
- 年内最高/最低价：76.00元 / 35.71元
- 流通A股/总股本：15.73亿 / 18.24亿
- 流通A股市值：630.92亿元
- 总市值：731.94亿元
业绩数据
- 营业收入：2020年为50.23亿元，2021E为58.57亿元，预计2021-2023年CAGR为16.60%-13.40%
- 归母净利润：2020年为16.13亿元，2021E为19.09亿元，预计2021-2023年CAGR为18.37%-14.29%
- 扣非后归母净利润：2020年为14.76亿元，同比增长28.83%
疫苗板块表现
- 四价流感疫苗：2020年批签发量达2062.4万支，同比增长162.67%，全国占比61.41%
- 疫苗业务收入：2020年为24.21亿元，同比增长132.07%，成为公司主要增长点
血制品业务
- 2020年收入：25.91亿元，同比下降1.99%
- 采浆量：超1000吨，基本与2019年持平
- 预计恢复增长：随着疫情控制，血制品业务有望在2021年恢复增长
研发进展
- 新一代静注人免疫球蛋白：三种规格已取得《临床试验通知书》
- 重组Exendin-4-Fc融合蛋白注射液：获批临床，用于Ⅱ型糖尿病治疗
- 四价流感病毒裂解疫苗（儿童）：已完成临床试验并申报药品注册
- 单抗药物：7个品种已取得临床试验批件，其中4个进入III期临床，3个进入I期临床
投资建议
- 维持评级：增持
- EPS预测：2021-2023年分别为1.05元、1.22元、1.39元
- PE预测：2021-2023年分别为38.3倍、32.9倍、28.8倍
风险提示
- 药品安全风险
- 行业政策风险
- 研发不达预期风险
- 单采血浆站监管风险
财务数据概览
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
7,512 |
8,956 |
10,920 |
13,243 |
| 现金 |
1,038 |
1,851 |
3,061 |
4,581 |
| 资产总计 |
10,039 |
11,354 |
13,319 |
15,625 |
| 负债合计 |
1,938 |
1,608 |
1,802 |
2,072 |
| 归属母公司股东权益 |
7,529 |
8,969 |
10,500 |
12,233 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
1,325 |
1,190 |
1,818 |
2,225 |
| 投资活动现金流 |
-739 |
88 |
76 |
80 |
| 筹资活动现金流 |
-226 |
-564 |
-683 |
-784 |
| 现金净增加额 |
360 |
714 |
1,212 |
1,521 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
5,023 |
5,857 |
6,794 |
7,705 |
| 归属母公司净利润 |
1,613 |
1,909 |
2,224 |
2,541 |
| 毛利率 |
72.70% |
73.50% |
74.20% |
74.80% |
| 净利率 |
32.11% |
32.60% |
32.73% |
32.99% |
| ROE |
22.77% |
21.70% |
21.39% |
20.99% |
财务比率
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
35.76% |
16.60% |
16.00% |
13.40% |
| 毛利率 |
72.70% |
73.50% |
74.20% |
74.80% |
| P/E |
45.4 |
38.3 |
32.9 |
28.8 |
| P/B |
9.7 |
8.2 |
7.0 |
6.0 |
| EV/EBITDA |
30.74 |
27.18 |
23.30 |
20.06 |
分析师信息
- 分析师：刘建宏
- 执业登记编码：S0760518030002
- 电话：0351-8686724
- 邮箱：liujianhong@sxzq.com
- 机构：山西证券股份有限公司
- 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层，北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层
- 网址：http://www.i618.com.cn
投资评级说明
- 股票投资评级：
- 买入：相对强于市场表现20%以上
- 增持：相对强于市场表现5%~20%
- 中性：相对市场表现-5%~+5%
- 减持：相对弱于市场表现5%以下
- 行业投资评级：
- 看好：行业超越市场整体表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现
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