20260410-浙商证券-_浙商李超林成炜宏观团队_乱世_新纪元_拥抱_新黄金_6页_758kb

报告摘要

浙商李超林成炜宏观团队报告总结：拥抱“新黄金”

核心内容

在“乱世”新纪元的背景下，全球长期资金正逐步转向寻找新的避险资产。报告指出，随着地缘政治冲突加剧、传统固收类资产信用风险上升，中国高分红国企可能成为全球长期资金的新黄金，具备安全性和收益性双重优势。

主要观点

“新黄金”的定义：在“去美元”趋势和地缘政治风险上升的背景下，黄金不再只是单一资产，而是逐步被“安全资产”概念所替代。中国高分红国企，包括银行、公用事业、通信运营等红利类资产，以及金属、能源、矿产等上游资源品行业，可能成为新的“安全资产”。
长期资金的配置变化：全球长期资金（包括养老金、保险、主权基金、家族办公室）规模约为132万亿美元，远大于央行总资产（约34万亿美元）。这些资金过去主要配置发达国家国债、私募信贷、REITs等固收类资产，但随着这些资产信用风险增加，资金开始寻找新的安全资产。
中国资产的安全性：中国资产具备较高的安全属性，体现在国家资本结构、固定资产比重、公共资本占比等方面。中国的内债比例低，外储充足，具备极强的外债偿付能力；固定资产/GDP比重远高于发达国家；公共资本/GDP比重也远超欧美日等国家。
长期资金对中国资产的态度：尽管过去十年长期资金对华配置比例较低，但随着中国金融和经济风险边际改善，以及在关键技术领域的突破，长期资金对华投资意愿正在增强。景顺和瑞银的数据显示，未来五年，主权基金和家族办公室对中国的配置比例将显著提升。
“新黄金”的投资潜力：即使排除美国和日本等国家的地缘政治限制，全球长期资金对中国资产的配置潜力依然巨大，为“新黄金”提供了广阔的投资空间。

关键信息

黄金牛市的背景：2022年俄乌冲突后，全球央行购金推动黄金价格从2000美元/盎司上涨至5600美元/盎司，涨幅超200%。
长期资金的配置结构：全球长期资金中，约44.4%配置发达国家国债，56%-69%配置保险类资产（视险种而定）。
中国国企的红利属性：以上证央企红利指数为例，其股息率高达4.4%，年化回报率约11.37%，近十年回报率10.63%，近一年回报率13.8%，表现稳定且优于传统固收资产。
地缘政治影响：伊朗军事冲突、美国全球军事行动、中美竞争加剧，使安全属性成为资产配置的核心考量。
未来趋势：中国高分红国企可能迎来趋势性价值重估，成为全球长期资金配置的新方向。

结构与逻辑

长期资金的概念与规模
长期资金主要包括养老金、保险、主权基金、家族办公室，规模约132万亿美元，其核心配置为“类固收”资产。
传统固收类资产的裂痕
- 发达国家主权信用风险上升；
- 私募信贷、REITs等工具面临AI技术迭代带来的不确定性。
地缘格局变化推动资产配置
- 伊朗冲突加剧全球地缘风险；
- 中国资产因安全属性和实体实力成为避险选择；
- 中国固定资产/GDP比重远高于发达国家。
中国高分红国企的潜力
- 兼具安全性和收益率；
- 股息率、回报率稳定；
- 可能成为未来全球长期资金的新配置方向。
长期资金对中国资产的态度转变
- 当前配置比例较低，但未来有望提升；
- 主权基金和家族办公室对华投资意愿增强；
- 即使排除美日限制，仍有巨大配置潜力。