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浙商宏观“大展宏图”系列研究报告总结

核心内容概述

浙商宏观团队在2026年推出“大展宏图”系列研究报告，旨在通过精选具有宏观启示意义的书籍，结合当前市场宏观分歧，探索未来资产配置方向。本系列报告聚焦于“乱世”新纪元下，全球长期资金配置逻辑的变化，以及中国资产如何成为“新黄金”。

主要观点

• “新黄金”概念：在“去美元”交易和地缘政治冲突加剧的背景下，各国央行购金推动了黄金牛市，未来全球长期资金将重新寻找具有“安全”和“收益”双重属性的资产，即“新黄金”。
• 长期资金定义与规模：长期资金主要包括养老金、保险公司、主权财富基金和家族办公室，总规模约132万亿美元，远超全球央行资产规模（约34万亿美元）。
• 传统固收类资产裂痕：发达国家主权信用风险上升，AI技术发展对私募信贷和REITs等“流动性换收益”资产形成挑战，促使长期资金寻求新的避险资产。
• 中国资产的安全属性：
  • 国家资本结构：中国外债偿付能力强，国家资本结构安全。
  • 固定资产比重：中国固定资产/GDP比重（6.13%）远超美、日（4.47%、3.6%），具备“安全溢价”。
  • 公共资本比重：中国公共资本/GDP比重（146%）远超美、日、德，政府宏观调控能力强。
• 中国高分红国企的潜力：银行、公用事业、通信运营等红利类安全资产，以及金属、能源、矿产等上游资源品行业，可能成为全球长期资金配置的新方向。

关键信息

一、长期资金是什么？规模有多大？

• 定义：长期资金包括养老金、保险、主权基金、家族办公室等，具有长期负债和稳健投资需求。
• 规模：全球长期资金总规模约132万亿美元，其中养老金68.3万亿美元、险资42万亿美元、主权基金15.8万亿美元、家族办公室5.5万亿美元。
• 配置结构：长期资金主要配置发达国家国债、私募信贷和REITs等“类固收”资产，占比约44.4%-69%。

二、传统固收类资产的裂痕

• 主权信用风险：美国、欧洲、日本主权信用面临挑战，传统“安全资产”不再可靠。
• AI产业革命影响：AI技术迭代和商业化风险将压缩私募信贷和REITs等资产的配置空间。

三、地缘格局推动资产配置变化

• 地缘冲突导火索：伊朗军事冲突加剧，削弱美国安全属性，提升中国资产的安全价值。
• 安全资产新标准：地缘局势动荡背景下，资产安全需兼顾“金融”和“实体”属性，中国固定资产占比高，具备“安全溢价”。

四、中国高分红国企的潜力

• 高分红属性：国企红利多来自特许经营行业，经营风险低，现金流稳定，股息率可达4.4%。
• 历史表现：上证央企红利指数市盈率9.3倍，股息率4.4%，成立以来年化回报率约11.37%，近十年回报率10.63%，近一年回报率13.8%。
• 未来预期：随着中国金融、经济风险边际改善，长期资金配置意愿增强，尤其在剔除美日后的全球长期资金规模依然庞大。

五、长期资金对中国资产的态度

• 当前配置比例：长期资金对中国资产配置比例较低，2025年主权基金和养老金配置比例分别为15%和7%。
• 未来趋势：随着中国结构转型的推进和卡脖子领域突破，长期资金对华投资意愿逐步增强，未来可能迎来趋势性配置增长。

风险提示

• 地缘政治冲突：全球地缘局势可能进一步恶化，影响资产配置逻辑。
• 制度性限制：部分国家可能对我国实施投资限制。
• 安全资产理解偏差：未来“安全资产”可能与传统理解不同，需动态评估。

系列专题回顾

• 系列一：老龄化是通胀还是通缩力量？
• 系列二：特朗普如何重构石油美元2.0体系？
• 系列三：详解两大顺差国汇率迷局

法律声明

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