> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 浙商宏观“大展宏图”系列研究报告总结 ## 核心内容概述 浙商宏观团队在2026年推出“大展宏图”系列研究报告，旨在通过精选具有宏观启示意义的书籍，结合当前市场宏观分歧，探索未来资产配置方向。本系列报告聚焦于“乱世”新纪元下，全球长期资金配置逻辑的变化，以及中国资产如何成为“新黄金”。 ## 主要观点 - **“新黄金”概念**：在“去美元”交易和地缘政治冲突加剧的背景下，各国央行购金推动了黄金牛市，未来全球长期资金将重新寻找具有“安全”和“收益”双重属性的资产，即“新黄金”。 - **长期资金定义与规模**：长期资金主要包括养老金、保险公司、主权财富基金和家族办公室，总规模约132万亿美元，远超全球央行资产规模（约34万亿美元）。 - **传统固收类资产裂痕**：发达国家主权信用风险上升，AI技术发展对私募信贷和REITs等“流动性换收益”资产形成挑战，促使长期资金寻求新的避险资产。 - **中国资产的安全属性**： - **国家资本结构**：中国外债偿付能力强，国家资本结构安全。 - **固定资产比重**：中国固定资产/GDP比重（6.13%）远超美、日（4.47%、3.6%），具备“安全溢价”。 - **公共资本比重**：中国公共资本/GDP比重（146%）远超美、日、德，政府宏观调控能力强。 - **中国高分红国企的潜力**：银行、公用事业、通信运营等红利类安全资产，以及金属、能源、矿产等上游资源品行业，可能成为全球长期资金配置的新方向。 ## 关键信息 ### 一、长期资金是什么？规模有多大？ - **定义**：长期资金包括养老金、保险、主权基金、家族办公室等，具有长期负债和稳健投资需求。 - **规模**：全球长期资金总规模约132万亿美元，其中养老金68.3万亿美元、险资42万亿美元、主权基金15.8万亿美元、家族办公室5.5万亿美元。 - **配置结构**：长期资金主要配置发达国家国债、私募信贷和REITs等“类固收”资产，占比约44.4%-69%。 ### 二、传统固收类资产的裂痕 - **主权信用风险**：美国、欧洲、日本主权信用面临挑战，传统“安全资产”不再可靠。 - **AI产业革命影响**：AI技术迭代和商业化风险将压缩私募信贷和REITs等资产的配置空间。 ### 三、地缘格局推动资产配置变化 - **地缘冲突导火索**：伊朗军事冲突加剧，削弱美国安全属性，提升中国资产的安全价值。 - **安全资产新标准**：地缘局势动荡背景下，资产安全需兼顾“金融”和“实体”属性，中国固定资产占比高，具备“安全溢价”。 ### 四、中国高分红国企的潜力 - **高分红属性**：国企红利多来自特许经营行业，经营风险低，现金流稳定，股息率可达4.4%。 - **历史表现**：上证央企红利指数市盈率9.3倍，股息率4.4%，成立以来年化回报率约11.37%，近十年回报率10.63%，近一年回报率13.8%。 - **未来预期**：随着中国金融、经济风险边际改善，长期资金配置意愿增强，尤其在剔除美日后的全球长期资金规模依然庞大。 ### 五、长期资金对中国资产的态度 - **当前配置比例**：长期资金对中国资产配置比例较低，2025年主权基金和养老金配置比例分别为15%和7%。 - **未来趋势**：随着中国结构转型的推进和卡脖子领域突破，长期资金对华投资意愿逐步增强，未来可能迎来趋势性配置增长。 ## 风险提示 - **地缘政治冲突**：全球地缘局势可能进一步恶化，影响资产配置逻辑。 - **制度性限制**：部分国家可能对我国实施投资限制。 - **安全资产理解偏差**：未来“安全资产”可能与传统理解不同，需动态评估。 ## 系列专题回顾 - **系列一**：老龄化是通胀还是通缩力量？ - **系列二**：特朗普如何重构石油美元2.0体系？ - **系列三**：详解两大顺差国汇率迷局 ## 法律声明 - 本报告仅面向浙商证券客户中的金融机构专业投资者。 - 本报告观点基于假设和前提条件，不构成投资建议。 - 未经授权不得以任何形式转载、复制或引用本报告内容。