20181025-国开证券-先导智能-300450.SZ-银隆订单收入确认_经营性现金流环比改善_3页_1mb

先导智能（300450）总结

核心内容

先导智能（300450）是一家专注于锂电设备制造的企业，近年来业绩持续高增长。2018年前三季度公司实现营业收入26.96亿元，同比增长157.26%；归母净利润5.47亿元，同比增长96.37%。公司经营性现金流在前三季度整体为负，但第三季度环比明显改善，表明公司资金状况有所好转。

主要观点

1. 业绩高增长：公司连续多年实现高速增长，2018年前三季度营业收入和净利润均保持强劲增长态势，反映出公司在锂电设备行业的领先地位。
2. 订单收入确认：公司与格力智能签订的合同金额由19.21亿元调整为16.46亿元，且所有设备已验收并确认收入，不确定性风险因素基本消除。
3. 与大客户深度绑定：公司已与CATL等核心客户建立深度合作关系，近期中标安徽泰能5.36亿元锂电池整线设备订单，进一步扩大了业务覆盖范围。
4. 现金流改善：尽管前三季度经营性现金流为负，但第三季度经营活动产生的现金流量净额为2.17亿元，环比显著改善，显示公司运营效率提升。
5. 盈利预测乐观：预计公司2018-2020年EPS分别为0.91、1.27、1.66元，动态PE分别为27.5、19.6、15倍，维持“推荐”投资评级。

关键信息

• 公司评级：推荐
• 当前价格：24.91元
• 总股本：881.66百万股
• 流通股本：485.45百万股
• 流通A股市值：120.93亿元
• 每股净资产：3.68元
• 资产负债率：56.76%
• 主要客户：CATL、格力智能、安徽泰能
• 主要订单：与格力智能合同金额为16.46亿元（含税），与安徽泰能签订5.36亿元锂电池整线设备合同
• 财务预测：
  • 2018年营业收入预计383.25亿元，同比增长76.05%
  • 2018年归母净利润预计79.91亿元，同比增长48.67%
  • 2018年EPS预计0.91元，对应PE为27.5倍
  • 2019年EPS预计1.27元，对应PE为19.6倍
  • 2020年EPS预计1.66元，对应PE为15倍

财务分析

毛利率

• 2018年毛利率为37.06%，较前一年下降4.95个百分点，为近五年同期最低水平，主要由于成本压力上升。
• 预计未来毛利率将逐步稳定在40%左右。

期间费用

• 2018年前三季度期间费用率下降至15.38%，其中销售费用率下降0.45个百分点，管理费用率下降2.65个百分点，财务费用率略有上升。

现金流

• 2018年前三季度经营性现金流净额为-5.04亿元，但第三季度经营性现金流净额为2.17亿元，环比改善明显。

资产负债率

• 公司资产负债率维持在56.76%左右，资本结构相对稳健。

投资评级标准

• 短期投资评级：推荐（未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间）
• 长期投资评级：A（未来3年内相对沪深300指数涨幅在20%以上）
• 分析师承诺：崔国涛分析师承诺报告内容基于合规公开数据，保持独立、客观和公正。

风险提示

1. 锂电池厂商扩产进度低于预期
2. 并购整合可能带来的管理风险
3. 贸易战升级可能引发的市场风险
4. 国内外二级市场波动风险

估值指标

• PE（倍）：2018年27.5倍，2019年19.6倍，2020年15倍
• PB（倍）：2018年6.42倍，2019年5.09倍，2020年4.00倍
• PS（倍）：2018年5.73倍，2019年4.20倍，2020年3.21倍
• PCF（倍）：2018年46.70倍，2019年21.09倍，2020年18.90倍
• EV/EBITDA（倍）：2018年10.13倍，2019年6.75倍，2020年4.83倍

资产管理效率

• 总资产周转率：2018年预计0.43，较2017年有所下降
• 固定资产周转率：2018年预计18.72，显著提升
• 应收账款周转率：2018年预计2.29，改善明显
• 存货周转率：2018年预计0.50，维持稳定

总结

先导智能作为锂电设备龙头，业绩持续高增长，订单充足，与核心客户深度绑定，业务覆盖范围扩大，现金流状况改善，未来增长空间广阔。尽管毛利率有所下滑，但公司通过优化费用结构和提升运营效率，维持了良好的盈利能力。分析师维持“推荐”投资评级，认为公司未来具备较高的增长潜力和估值吸引力。