20220902-国盛证券-建筑装饰行业专题研究_营收利润放缓_现金流大幅改善_57页_1mb

建筑装饰行业分析总结

核心内容概述

2022年上半年，建筑装饰行业整体营收同比增长9.3%，其中Q1增长14.0%，Q2增长5.5%；归母净利润同比增长7.0%，Q1增长11.9%，Q2增长3.3%。Q2受疫情及减值影响，盈利增速环比放缓，但随着疫情缓解，行业预计下半年将加速赶工，业绩有望改善。

主要观点与关键信息

行业整体表现

• 营收与利润：Q2疫情导致部分地区施工受阻，营收与利润增速放缓；但6月以来疫情缓解，行业签单及执行进度好转，预计下半年收入及盈利将加速。
• 盈利能力：2022H1/Q2毛利率分别为10.2%/10.6%，同比分别下降0.4/0.3个pct，主要因央企地产开发板块毛利率下降及疫情导致施工受阻。随着疫情控制，毛利率有望边际修复。
• 费用率：期间费用率持续下降，销售和管理费用率因疫情减少差旅与营销活动，财务费用率因汇兑收益增加而下降。
• 现金流：Q2经营性现金流由净流出635亿元转为净流入1021亿元，显著改善，主要受稳增长政策、资金回收加快及增值税留抵退税影响。

细分子行业分析

• 建筑央企：上半年营收/归母净利润同增12%/14%，Q2营收/归母净利润同增8%/11%。尽管增速放缓，但整体保持稳健增长，受益于重大项目政策及新业务拓展。订单持续增长，部分企业如中国电建、中国能建因新能源基建订单放量表现亮眼。
• 地方国企：上半年营收/归母净利润同降6.7%/13.5%，Q2营收/归母净利润同降13.5%/29.5%。疫情冲击下，部分企业如上海建工、隧道股份受影响较大，但非疫区企业如四川路桥、山东路桥延续增长态势。
• 国际工程：上半年营收/归母净利润同增18%/10%，Q2同增14%/11%。海外疫情影响减弱，汇兑收益增加，同时在货物贸易、新能源发电等领域取得进展，板块业绩明显修复。
• 专业工程：上半年营收/归母净利润同增17%/35%，Q2同增13%/37%。细分领域如化学工程、电力工程、矿山工程呈现高景气，推动板块整体增长。
• 钢结构：上半年营收/归母净利润同增8%/-2%，Q2同增5%/-4%。受疫情与物流影响，施工进度放缓，但后续有望随着疫情缓解和钢价趋稳恢复盈利。
• 装饰：上半年营收/归母净利润同降18%/115%，Q2同降24%/155%。地产需求下降及房企信用风险影响显著，但部分装饰龙头已开始转型，拓展装配式装修等新业务。
• 园林PPP：上半年营收/归母净利润同降37%/94%，Q2同降94%。受疫情影响，项目执行受阻，板块整体承压。

投资建议

• 低估值建筑蓝筹：重点推荐央企龙头如中国建筑（PE3.8X）、中国电建（PE10X）、中国中铁（PE4.6X）、中国交建（PE6.2X）；高成长地方国企如山东路桥（PE5.3X）、四川路桥（PE7.3X）；国际工程龙头如北方国际（PE12X）。
• 高景气细分领域：重点推荐专业工程龙头如中国化学（PE9.3X）、配电网EPCO龙头苏文电能（PE17X）、微电网能效管理龙头安科瑞（PE25X）、供热节能龙头瑞纳智能（PE17X）。

风险提示

• 稳增长政策不达预期
• 应收账款减值风险
• 疫情反复风险
• 原材料价格大幅上涨风险

重点标的评述

行业趋势与展望

• 稳增长政策：当前稳增长政策仍处加力期，叠加高温后企业加速赶工，行业景气改善动力强化，板块估值有望修复。
• 现金流改善：Q2经营性现金流显著改善，预计未来现金流管理将进一步优化。
• 风险因素：需关注疫情反复、地产风险、原材料价格上涨等潜在风险。