20250603-交银国际证券-网易云音乐-09899.HK-1季度毛利率优化超预期_看好盈利能力释放；上调目标价_7页

网易云音乐（9899 HK）分析总结

核心内容概览

网易云音乐在2025年第一季度表现出毛利率优化超预期，显示出公司在成本控制和收入结构上的积极变化。尽管收入同比小幅下降，但毛利率显著提升，主要得益于会员订阅收入增长和数专业务收入增加。同时，公司对社交娱乐业务进行了调整，预期收入有所下降，但利润可能保持稳定。基于这些表现，交银国际上调了2025/26年的经调整净利润预测，并将未来12个月的目标价从184港元上调至240港元，预计潜在涨幅为15.5%。

主要观点

• 毛利率优化：2025年第一季度毛利率达到36.7%，同比提升3.7个百分点，优于市场预期。
• 收入结构变化：在线音乐业务收入预计同比增长15%，其中会员订阅收入增长16%，非订阅收入增长11%。
• 社交娱乐业务调整：由于直播入口收缩，社交娱乐收入预期下调7%至18亿元，但利润可能保持稳定。
• 盈利预测上调：经调整经营利润和净利润预测分别上调至1,607百万人民币和1,934百万人民币，显示公司盈利能力释放。
• 目标价与评级：基于SOTP估值，交银国际上调目标价至240港元，并维持“买入”评级。

关键信息

财务预测

盈利能力指标

股票信息

个股评级

• 评级：买入
• 理由：预期未来12个月总回报高于相关行业，看好会员订阅收入增长潜力。

行业比较

其他公司目标价及评级

分析员披露

• 交银国际证券有限公司及其关联公司可能与报告中提及的公司存在投资银行业务关系。
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• 分析员及其关联人士未拥有相关公司的财务利益。

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总结

网易云音乐在2025年第一季度表现出毛利率优化超预期，显示公司在成本控制和收入结构上的积极变化。尽管收入有所下降，但毛利率提升，表明公司盈利能力增强。交银国际上调了2025/26年的经调整净利润预测，并将目标价上调至240港元，维持“买入”评级。公司核心业务和现金贡献是主要盈利来源，未来12个月的潜在涨幅为15.5%。此外，公司对社交娱乐业务进行了调整，预期收入有所下降，但利润可能保持稳定。投资者应考虑自身投资目标和财务状况，谨慎评估报告内容。