20220524-开源证券-云音乐-09899.HK-港股公司信息更新报告_音乐社区与内容差异化优势凸显_毛利率明显改善_3页_334kb

云音乐 (09899.HK) 总结

核心内容

云音乐（09899.HK）于2022年5月24日发布投资报告，维持“买入”评级。报告指出，公司2022年第一季度营业收入持续增长，亏损同比收窄，显示其商业化能力提升及内容成本结构优化的积极影响。

主要观点

营收增长与亏损收窄

• 2022Q1营业收入为20.7亿元，同比增长38.6%。
• 在线音乐服务收入8.85亿元，同比增长16.5%，主要得益于会员付费率的提升。
• 社交娱乐服务及其他收入11.82亿元，同比增长61.6%，反映社交娱乐付费用户增长带来的收入提升。
• 经调整净亏损1.52亿元，同比收窄46.6%，显示公司盈利能力逐步改善。

毛利率显著提升

• 2022Q1毛利率为12.2%，同比增长15.8个百分点，主要得益于付费用户规模的快速增长和版权成本的有效控制。
• 预计未来毛利率将持续提升，尤其是在独家版权时代终结后，版权费用将更加合理。

用户与内容增长

• 在线音乐服务月付费人数达3674万，同比增长51.3%。
• 社交娱乐服务月付费人数达1182万，同比增长169.7%。
• 用户生产内容歌单累计达32.5亿个，播客用户覆盖率达20%。
• 平台独立音乐人数量达45万，同比增长70%，独立音乐人曲库达200万首。

版权与内容补足

• 公司持续获取头部歌手的版权，如张韶涵、范玮琪等，以增强平台内容吸引力。
• 差异化社区生态和原创内容的建设，有助于进一步巩固公司竞争优势。

关键信息

• 当前股价：57.500港元
• 一年最高最低：205.80/54.100港元
• 总市值：119.46亿港元
• 流通市值：119.46亿港元
• 总股本：2.08亿股
• 流通港股：2.08亿股
• 近3个月换手率：0.41%

财务预测

商业化前景

公司通过构建差异化音乐社区和丰富原创内容，不断强化用户粘性与平台价值。同时，通过补足版权短板，提升内容质量与多样性，进一步打开商业化空间。分析师认为，随着用户付费率的持续提升及版权成本结构的优化，云音乐的盈利能力有望进一步增强。

风险提示

• 音乐版权续约存在不确定性。
• 直播行业监管政策可能对平台变现模式产生影响。

估值与评级

• 当前股价对应PE为-14.4倍（2022E）、-33.3倍（2023E）及73.9倍（2024E）。
• 投资评级为“买入”，预计相对强于市场表现20%以上。

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法和模型存在一定的假设条件，不同假设可能导致估值结果出现显著差异。因此，估值结果仅供参考，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

本报告仅供开源证券客户参考使用，未经授权不得复制、分发或用于其他用途。报告内容基于公开信息，不构成投资建议，投资者应自行判断并咨询独立顾问。

分析师承诺

分析师保证本报告中的观点反映其个人判断，且与报酬无直接或间接关联。

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