20220504-国信证券-上汽集团-600104.SH-盈利能力企稳回升_智能电动项目取得新进展_8页_1mb

报告摘要

上汽集团 (600104. SH) 总结

核心内容

上汽集团在2021年和2022年一季度实现了销量与业绩的稳步增长，尽管面临缺芯、原材料涨价等挑战，但其在智能电动领域取得了显著进展，强化了其在新能源汽车和自动驾驶技术方面的布局。

主要观点

销量表现：2021年公司整车批售546万辆，零售581万辆，同比增长5.5%。其中自主品牌销量达到286万辆，同比增长10%，占比首次突破50%。
盈利能力：2021年公司实现营收7798亿元，同比增长5.1%；归母净利润245亿元，同比增长20.1%。2022年Q1营收1825亿元，归母净利润55亿元，尽管同比微降，但盈利能力企稳回升。
毛利率与净利率：2021年毛利率为9.63%，同比下降1.13个百分点；净利率为4.47%，同比上升0.43个百分点。2022年Q1毛利率为9.37%，同比下降1.72个百分点，但环比上升4.23个百分点；净利率为4.20%，同比下降0.97个百分点，环比上升1.75个百分点。
智能电动进展：智己汽车L7首批体验版下线，飞凡汽车R7项目推进，Robotaxi项目启动示范应用，智能重卡及智能转运车项目实现商业化落地。
研发投入：2021年研发费用率同比上升0.72个百分点，主要因公司加大对新能源、智能网联及数字化技术的投入。
海外市场拓展：2021年海外销量达到69.7万辆，同比增长78.9%。MG品牌继续保持中国单一品牌海外销量冠军地位，覆盖全球17个国家。

关键信息

财务预测与估值

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）	市盈率（PE）	EV/EBITDA
2022E	8584.21	255.35	2.19	7.3	22.0
2023E	9344.58	290.32	2.48	6.4	17.4
2024E	10009.64	350.87	3.00	5.3	13.2

投资建议

评级：维持“买入”评级。
目标估值：更新一年期（2023年）目标估值为20-22元，当前股价为15.95元，有25%-40%的提升空间。
盈利预测调整：考虑到缺芯和原材料涨价影响，下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为255/290/351亿元（前次预测为264/303亿元）。

可比公司估值比较（20220430）

公司	投资评级	昨收盘（元）	总市值（亿元）	EPS（2021A）	EPS（2022E）	EPS（2023E）	PE（2021A）	PE（2022E）	PE（2023E）
长安汽车	买入	10.47	799	0.47	0.78	0.85	22.3	13.4	12.3
广汽集团	买入	12.24	1281	0.72	0.95	1.15	17.0	12.8	10.6
长城汽车	买入	24.82	2292	0.73	0.98	1.38	34.0	25.2	18.0
上汽集团	买入	15.95	1864	2.10	2.19	2.48	7.6	6.4	5.3

财务指标趋势

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	13%	12%	14%	14%	15%
净利率	4%	4.47%	4.20%	4.20%	4.47%
ROE	8%	9%	9%	11%	13%
资产负债率	72%	70%	65%	65%	66%
EBIT Margin	2%	1.8%	2.1%	2.7%	3.6%

风险提示

汽车销量不及预期风险。
海外疫情控制不及预期风险。

战略与转型

智能电动布局

智己汽车：L7首批体验版下线，新一代三电系统、智能车电子架构及SOA软件平台应用落地。
飞凡汽车：推进R7项目开发，探索产品自定义、自学习和自成长。
Robotaxi：首批60台自动驾驶出租车在沪苏启动示范应用。
智能重卡：完成洋山港年度运输任务及“一拖四”编队行驶。
固态电池：与清陶等伙伴合作，推进固态电池研发和上车应用。
车规级芯片：75款芯片完成国产化开发，进入整车量产应用。

数字化转型

制造端：乘用车分公司入选“智能制造标杆企业”，技术中心运用数字孪生技术。
服务端：享道出行覆盖长三角六大都市群，申程出行“一键叫车智慧屏”覆盖上海多个公共场所。
生态合作：举办全球首个汽车SOA开发者大会，与百度、阿里、腾讯、华为、OPPO等合作，共创智能汽车数字生态。

电动化与智能网联

电动化：推进可快充、快换、升级平台化电池，800V电驱动系统，燃料电池电堆M4和P4，固态电池研发。
智能网联：建设软件、大数据、人工智能、云计算、网络及数据安全五大中心，零束科技发布银河全栈1.0解决方案，联创电子推进“6i”智能驾驶核心部件，中海庭高精电子地图获批商用。

总结

上汽集团在2021年和2022年一季度展现出稳健的销量增长和盈利能力回升，尤其在智能电动领域取得重大进展。公司持续加大研发投入，推动新能源和智能网联技术的突破，同时积极拓展海外市场，提升全球竞争力。尽管面临原材料涨价和缺芯的挑战，公司仍通过创新和转型维持增长态势，维持“买入”评级，目标估值有较大提升空间。

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