20250606-广发期货-沪铜周报_COMEX-LME价差再次走扩_美国铜补库持续_31页_2mb

沪铜周报总结

核心内容

宏观环境

• 关税政策影响：美国对钢和铝的关税加码至50%，铜市场开始交易“232”调查的潜在影响，推动COMEX-LME价差走扩。
• 经济与货币政策：美国经济“弱而不衰”，存在衰退或滞胀风险，美联储降息可能需等到9月之后，宏观货币环境对铜价的利多有限。
• 美元走势：美元指数走弱，与美债利率走势背离，显示对等关税政策冲击超出市场预期，美元信用弱化，弱美元或对铜价形成底部支撑。

供给情况

• 铜矿产量：2025年Q1全球主要铜矿企业产量增速不及预期，整体同比增长1.2%，环比下降9.3%。
• TC/RC价格：截至6月6日，现货TC报-42.90美元/干吨，铜精矿供应偏紧，但国内主流港口库存略有下降。
• 冶炼与废铜：5月冶炼长单盈亏平衡价为290.66元/吨，硫酸价格上涨有效弥补冶炼亏损。废铜供应偏紧，进口废铜占比下降，国内废铜冶炼量同比增长26.61%，占总消费量的66.98%。

库存情况

• LME库存：本周LME周度平均库存13.89万吨，周环比下降9.47%。
• COMEX库存：本周COMEX周度平均库存18.48万吨，周环比上升3.21%，接近历史高位。
• 国内社会库存：截至6月5日，SMM全国主流地区铜库存14.88万吨，周环比增加1.01万吨。

需求分析

• 现实需求：国内电解铜产量保持稳健，5月环比增加1.26万吨，同比上升12.86%；预计6月产量环比下降0.72万吨，但同比仍增长12.55%。
• 终端需求：铜杆开工率基本持稳，铜板带、铜箔开工率维持高位，显示现实需求具备一定韧性。
• 出口需求：5月“抢出口”动能趋弱，4月已大幅透支未来需求，显示需求端存在压力。

主要观点

价差与库存

• COMEX-LME价差：受钢铝关税加码影响，价差再度走扩，美国补库行为持续，对铜价形成提振。
• 库存走势：LME库存去库，COMEX库存累库，国内社会库存小幅去库，全球显性库存整体去库。

市场情绪

• 持仓变化：COMEX非商业净多头持仓环比上升7.33%，LME投资基金净多头持仓微幅上升，显示市场情绪偏多。
• 价格走势：沪铜价格震荡偏强，周环比上涨0.73%，伦铜周环比上涨2.22%。

展望

在“强现实+弱预期”的组合下，铜价尚无明确流畅走势。基本面的强现实限制铜价下跌，而弱宏观预期限制上行空间。铜价的下跌空间需看到需求端的真实走弱，上行空间则需看到关税预期的反转或美国经济风险的释放。短期驱动为美铜“232”关税调查，价格震荡偏强。

策略建议

• 期货端：关注78000-79000压力位，长线待驱动明确再操作，短线区间操作。
• 期权端：暂缓。

关键信息

• 铜矿产量：全球主要铜矿企业Q1产量增速不及预期，全年产量增速或低于1%。
• TC/RC价格：TC低位企稳，RC价格回升，对冶炼厂利润有所支撑。
• 废铜市场：废铜供应趋紧，进口占比下降，国内冶炼量增加。
• 库存变化：LME去库，COMEX累库，国内库存小幅去库，全球显性库存去库。
• 需求端：短期国内需求仍具韧性，但“抢出口”需求为对后续需求的透支，Q3或承压。

数据来源

• Wind、SMM、广发期货研究所、制造业与非制造业PMI数据、Fed Watch工具、美元指数、美债利率、铜价、库存数据等。

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