20250222-广发期货-铜期货周报_COMEX-LME价差回落_关注关税套利需求变化_31页_2mb

广发期货铜期货周报（2025年2月22日）

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一、宏观：COMEX-LME价差回落，关税政策扰动市场

本周，COMEX与LME铜价差回落，对应COMEX铜由累库转去库、LME铜去库转累库，关税预期驱动趋缓。美国特朗普政府关税政策反复（2月1日宣布对加、墨、中加征关税，2月3日推迟执行），抑制初期预期的高通胀。美元和美债利率近期小幅下行，市场对美联储降息预期有所推迟。基本面显示铜矿TC降至-1171美元/吨，废铜供应趋紧，对铜价形成支撑。整体而言，若关税落地或落空，铜价回归基本面为主。

二、供需：原料端趋紧，下游缓慢复产

铜矿供应偏紧，TC创历史新低，国内冶炼厂现金流承压。废铜供应同样收紧，精废价差缩窄。1月精铜产量环比下降，2月预计小幅回升。下游方面，节后复产开工率逐步回暖，但地产需求疲软（地产开发投资负增长6.0%），电网和家电排产略有增长，但“以旧换新”政策未引发大幅爆发。

三、库存：分化加剧与高库存对铜价构成压力

全球库存结构明显分化：LME铜累库超1.5万吨，COMEX铜去库超3.8万吨，“关税套利”逻辑减弱。中国社会库存季节性累库明显，截至2月20日达3964万吨，累库强度高于往年。全球铜库存整体处于高位，或导致价格承压。

整体展望

短期铜价以震荡为主：宏观端需关注美国关税政策调整及国内宏观预期变化；微观端紧盯COMEX-LME价差及两地库存变动。3月两会召开可能助益政策预期升温，而全球库存高企仍是压制因素。期货主力合约价格区间参考74,000-80,000元/吨，并建议考虑卖出近月看跌期权以对冲风险。