深度报告-20240828-开源证券-有色金属行业深度报告_铜冶炼与供需再平衡_13页_1mb

有色金属行业报告总结

1. 铜冶炼环节再审视

报告强调铜冶炼厂在供需平衡中的重要作用。过去的研究多聚焦铜矿端，而忽略了冶炼厂的库存调节功能。通过铜精矿库存数据分析发现，冶炼厂的库存波动对原生精炼铜供应影响显著，其调节能力较强。此外，铜冶炼厂的补库行为通常在铜价阶段性低点进行，影响铜市场供需。

2. 铜冶炼环节供需调节

• 铜精矿库存与供给关系：铜精矿库存的变化影响原生精炼铜供应，铜冶炼厂作为蓄水池，调节能力十分显著。库存高点与低点相差近100万吨，影响产量超过3%。
• 补库周期的影响：铜冶炼厂的补库存周期对铜价的上行起到推动作用，尤其是供给端收紧时，库存补充促使铜价回升。

3. 铜冶炼厂补库节点分析

• 补库时机：铜冶炼厂通常在铜价低点进行补库，如2000年、2004年起等时间段，显示行业顺周期行为。
• 经济性因素：铜冶炼利润高度依赖TC价格和副产品硫酸价格。若2025年TC长单价格维持在40美金/吨以上，西南地区铜冶炼经济性较好。而若硫酸价格超过500元/吨，铜冶炼现金利润基本平衡。

4. 2022年铜冶炼扩产的合理性

• 经济性分析：2022年TC价格达78美元/吨，硫酸价格达800元/吨，冶炼厂扩产具备高度经济性。
• 当前扩产意愿：受TC价格下跌及硫酸价格回落，2024年冶炼厂扩产意愿低迷。

5. 投资建议

推荐具有成长性和成本优势的紫金矿业、洛阳钼业，以及资源优势突出的金诚信等受益标的。股票评级为“增持”或“看好”，建议投资者关注铜价上行周期。

6. 风险提示

• 需求端风险：地产超预期下滑及美需复苏迟缓；
• 供给端风险：铜矿超预期复产；
• 副产品价格：硫酸价格上涨导致冶炼厂减产不及预期。

综上，报告指出随着全球电力需求上升与铜远期产能下行，铜供需格局改善，铜价有望进入新一轮上行周期。提示投资者关注铜冶炼厂补库节奏、TC价格与硫酸价格波动，以及阶段性扩产行为。