有色金属行业_低TC_时代来临_铜冶炼企业的突围与重塑_19页_2mb

低TC时代下的铜冶炼企业挑战与机遇

一、当前状况

1. 铜精矿供应紧张

   • 全球铜矿增量不及预期，主要矿山因减产或事件（如地震、矿井堵塞）减量约53万吨，2025年矿端增速或降至48%。
   • 美国对中国铜精矿报价首次进入“零加工费时代”，TC/RC加工费处于历史低位，部分长单价格为负。

2. 冶炼厂亏损严重

   • 现货加工费持续低位，尽管长单价格尚有微利，但整体冶炼环节亏损明显。副产品收入（硫酸、黄金等）成为利润支撑，如2025年硫酸均价同比上涨68%。

3. 海外减产、国内超产

   • 海外冶炼厂因盈利压力减产近51万吨，而国内受废铜补充影响，产量同比增幅达49.5%。

4. 政策趋严

   • 国家层面多次提出“反内卷”，可能设置铜冶炼产能天花板，如限制单系列10万吨以下产能，严控新上项目。2025年前需大幅提升再生金属供应占比（目标24%）。

二、行业趋势

1. 供需平衡压力

   • 铜矿供给缺口约33万吨，2026年供需紧平衡显现。

2. 定价机制变化可能性

   • 或转向个别合同定价，避开浮动加工费模式以维护盈利。

3. 产业链延伸与技术降本

   • 冶炼厂通过副产品提取（如硫酸、硒、铂等）、废铜回收及“绿色混合冶炼”降低成本，部分企业布局再生铜产业，减少对铜精矿依赖。

三、企业破局方向

1. 降本增效

   • 优化工艺、提高能效、加强副产品管理、增加再生铜采购。

2. 应对政策

   • 等待产能天花板政策落地，通过并购重组提升集中度，或借鉴电解铝供给侧改革经验。

四、风险提示

• 铜矿投产扰动、冶炼厂超预期减产、降价及政策的不确定性等。