20250905-天风证券-金属与材料_反内卷_之风未止_铜冶炼之路不竭_39页_2mb

铜冶炼行业“反内卷”分析与投资策略

工业增长压力推动“反内卷”，铜冶炼亏损加剧，产能优化成为行业破局重点。

背景分析

经济增长放缓是“反内卷”及供给侧改革的核心动因，表现为：

1. 宏观环境
   GDP增速回落，PPI连续处于负区间，终端需求行业压力明显，铜冶炼出现深度亏损。

2. 供给侧改革借鉴
   钢铁行业经过供给侧改革，产能利用率修复至85%左右水平，利润从严重亏损回归正值。

铜冶炼行业现状及问题

铜冶炼行业面临以下主要问题：

1. 原料端挑战
   国内铜矿资源占比仅全球4%，吨矿成本高于智利等国，矿冶产能布局紧缺，进口依存度达八成。

2. 持续亏损态势
   2024年铜冶炼加工费同比下探至3000元/吨深度亏损，行业利润尚未修复至合理区间。

反内卷政策导向

国家层面持续出台措施遏制铜冶炼产能无序扩张，重点关注：

1. 淘汰落后产能
   工信部《铜冶炼行业规范条件》提出能耗、硫捕集等标准，高能耗铜炉逐步退出。

2. 优化冶炼成本
   推动先进冶炼工艺应用（如闪速+富氧熔炼），鼓励矿山配套冶炼布局提升垂直整合能力。

目标及展望

铜冶炼行业通过剩优汰劣和优化产能布局有望实现扭亏，重点关注 ：

1. 具备成本优势企业
   紫金矿业、江西铜业、云南铜业等具备低位排产、创新能力突出，锻造冶炼成本优势。

2. 长远布局关注方向
   “矿铜”配套资源开发、废铜回收利用改进、冶炼配套产能升级等具备中长线成长空间。

注：鉴于篇幅限制，数据与图表分析未能详列，但整体报告强调“反内卷”将促进铜冶炼行业集中度优化，并推动冶炼成本优势企业盈利恢复。