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华泰 | 固收：信用债行情背后的机构行为图谱

核心内容

信用债市场行情与机构行为密切相关，各机构在负债端和资产端的配置策略差异显著，影响市场定价和波动。2026年信用债供需格局略好于2025年，但仍延续“资产荒”逻辑边际弱化、机构行为不稳定性增长的趋势。

主要观点

• 广义基金是信用债的主要投资者，其持仓占比在2026年1月为64%，但仍面临负债端不稳定性带来的配置波动。
• 保险作为市场稳定剂，配置信用债比例稳定在2%左右，但分红险销售火热，利好二永债及中长久期信用债需求。
• 银行理财在净值化转型下，资产配置日趋稳健，增配存款，缩短信用债久期，但面临“稳净值”与“增收益”之间的平衡挑战。
• 公募基金交易活跃，其行为放大市场波动，2025年受销售新规影响，配置信用债比例有所提升，但收益增厚仍需多维度能力。
• 城农商行持续提升债券配置比例，中小型银行更偏好信用债，尤其是金融类信用债。

关键信息

• 2026年预计理财规模增长约1.5万亿元，基金规模增长0.5万亿元，保险资金运用余额增至41.1万亿元。
• 信用债供需格局方面，2026年配债需求/总供给预计升至81%，较2025年的77%略有改善。
• 2025年以来，信用债ETF扩容，混合债基增加，推动信用债市场结构变化。
• 银行在2022-2025年期间，债券配置比例稳步提升，大型银行以利率债为主，中小型银行更偏好信用债。
• 2026年信用债市场仍以震荡市思路应对，负债端不稳定机构首选中短端信用债配置，负债端稳定机构关注调整带来的机会。

机构行为分析

保险

• 分红险销售表现较好，带动保险配置信用债需求，尤其利好二永债和5-10年普信债。
• 配置以利率债为主，但信用债占比稳定，主要配置AAA级以上信用债。
• 交易特征：逢调整增配，久期有所缩短，但整体仍以中长久期为主。
• 投资展望：预计2026年分红险仍带来增量配置，但需关注其实际收益兑现情况。

理财

• 资产配置：银行理财在净值化转型下，资产配置趋于稳健，增配存款，缩短信用债久期。
• 交易特征：规模扩张阶段拉长久期，赎回阶段转为防御性操作，中短久期二永债为主要配置对象。
• 投资展望：2026年理财规模增长放缓，需关注产品收益和投资者体验，尝试权益资产增厚收益。

公募基金

• 资产配置：以信用债为主，交易灵活，受市场行情和政策扰动影响显著。
• 交易特征：顺势而为，波动放大，2025年配置信用债比例提升，但收益增厚仍需多维度策略。
• 投资展望：2026年需关注信用债ETF及混合债基的波动，同时加强流动性管理。

银行

• 资金运用：银行资金运用余额持续增长，大型银行以利率债为主，中小型银行更偏好信用债。
• 交易特征：二级市场中，大型银行多为信用债的卖出方，中小型银行逢高增配。
• 投资展望：2026年需关注存款搬家及中小银行配债情况，缓解净息差压力。

风险提示

• 大宗波动超预期
• 机构赎回超预期