20170728-华创证券-华创债券7月观点交流会报告_下半年汽车销售不悲观_18页_1mb

下半年汽车销售不悲观总结

核心内容

本报告由华创证券有限责任公司发布，主要分析了汽车行业对经济的拉动作用，回顾了其历史发展情况，并对下半年汽车销售趋势进行了积极展望。

主要观点

1. 汽车行业对经济的拉动作用

• 对社零的拉动作用：汽车行业对社会消费品零售总额（社零）的拉动作用约为28%，处于上升通道。
• 对工业的拉动作用：汽车行业对工业的拉动作用约为6%，其中上游产业链的拉动作用主要来自钢铁和轮胎制造，分别约为0.53%和0.62%。
• 对投资的拉动作用：汽车制造业投资在全社会固定资产投资中占比约2%，2015年以来其增速领先于整体制造业。

2. 汽车行业历史回顾

• 2001年-2007年：合资厂商推动汽车行业高速成长，年均增速达22.87%，远高于同期GDP增速10.6%。
• 2008年-2010年：购置税优惠政策帮助汽车行业走出金融危机，2009年销量增速达46.15%，为历史最高。
• 2011年-2015年：购置税优惠政策退出，销量增速下移并趋于稳定，与GDP增速基本持平。
• 2016年-至今：购置税减半政策再次推出，但销量增速不及2009年，且存在透支效应，导致今年年初销量增速下滑。

3. 对下半年汽车销售的展望

• 产销同步性：汽车行业产销量同比增速高度一致，且企业库存远低于销量，表明产销同步性较强。
• 中长期逻辑：预计未来十年中国汽车销量复合增长率约为3%。基于人口增长和汽车保有量提升，新增量预计为1.44亿辆；同时，基于报废周期，预计需报废1.86亿辆，总增量约3.3亿辆。
• 短期逻辑：终端需求回暖和补库存周期开启将推动下半年销量回升。交强险数据由负转正，表明终端需求逐步恢复；企业与渠道库存处于低位，预示补库存周期即将启动。
• 全年销售预测：预计全年汽车销售累计增速有望达到1.4%，对经济构成一定支撑。四季度当季同比增速预计维持在-1%左右，受去年高基数影响，但整体趋势向好。

关键信息

• 汽车行业与经济关系：汽车行业对社零、工业和投资的拉动作用分别为28%、6%和2%，对整体经济具有重要影响。
• 政策影响显著：购置税优惠政策对汽车销量影响明显，2009年和2016年的政策推动销量大幅增长。
• 汽车保有量潜力：中国汽车保有量远低于发达国家，人均保有量也明显偏低，未来增长空间广阔。
• 库存与销量关系：库存变化对短期供需关系有较大影响，今年6月库存处于低位，预示补库存周期即将开启。
• 销售季节性特征：汽车销售呈现明显的季节性，三四季度增速受去年高基数影响转负，但预计四季度增速将有所回升。

图表说明

• 图1：显示汽车行业对社零的拉动作用在28%左右。
• 图2：显示历史上汽车类零售增速高于社零增速。
• 图3：显示汽车行业对工业的拉动作用约为5%。
• 图4：显示汽车销量增速中枢下移，受政策影响较深。
• 图5：显示汽车产销量同比增速高度一致。
• 图6：显示汽车企业库存与销量之差远低于销量。
• 图7：显示交强险增速转正，预示终端需求回暖。
• 图8：显示终端需求与批发销量增速方向一致。
• 图9：显示企业库存处于低位，预示补库存周期开启。
• 图10：显示渠道库存处于低位，预示补库存周期开启。
• 图11：显示汽车销售呈现明显的季节性规律。
• 图12：显示今年下半年汽车销售将受到去年基数较高的负面影响。

结论

综合来看，尽管当前汽车销量增速有所放缓，但中长期增长逻辑依然清晰，短期需求回暖和补库存周期的开启将为下半年汽车销售提供支撑。汽车行业作为中国经济的重要组成部分，其稳定发展对整体经济具有积极意义。