20180525-华泰证券-铁路公路2018年中期策略_建议增持铁路_精选公路个股_20页_1mb

行业研究/中期策略总结

核心内容

2018年中期，交通运输行业整体处于改革和政策调整的关键阶段。铁路运输行业因改革预期和政策支持，被给予“增持”评级，而高速公路行业则因政策扰动因素较多，维持“中性”评级。报告指出，铁路行业受益于普客价格改革、土地开发以及“公转铁”政策，而高速公路行业则需关注《收费公路管理条例》的修订及政策对通行费的影响。

主要观点

• 铁路行业：

  • 铁路客货运价逐步市场化，普客票价有望时隔23年再次调整。
  • 铁路货运运价较公路更低，具备提价空间，政策支持将推动铁路货运量长期增长。
  • 铁路土地开发有助于提升资产收益率，资产证券化和混合所有制改革将带来长期利好。
  • 铁路板块具备低估值、高股息的防御性配置价值，推荐买入大秦铁路，增持粤高速A。

• 高速公路行业：

  • 高速公路行业受益于经济增长和消费升级带来的车流量增长，但受政策变化影响较大。
  • 政策扰动因素包括治超重点转向入口、货车优惠及分时段收费政策，以及《收费公路管理条例》的修订。
  • 由于高速公路行业资产负债率较高，利率上升可能增加财务费用，对盈利造成压力。
  • 推荐深高速，因其盈利增长确定性较强，且有潜在的政策利好。

关键信息

铁路行业

• 改革主线：铁路行业改革贯穿2018年，包括普客票价调整、土地开发和混合所有制改革。
• 运价改革：铁路货运价格市场化改革已启动，部分货种价格完全放开管制，其他货种价格可在政府指导价上下浮动。
• 政策支持：中央经济工作会议提出“公转铁”政策，以减少污染和降低物流成本。
• 盈利能力提升：铁路土地资源的盘活将提升资产收益率，铁路货运收入有望因运价调整而增长。
• 重点推荐：广深铁路、大秦铁路。

高速公路行业

• 政策变革：2018年高速公路行业处于政策变革期，主要关注点包括《收费公路管理条例》修订和货车通行费优惠。
• 车流量增长：高速公路客流量占比高，受消费升级影响，私家车保有量持续增长。
• 财务压力：行业资产负债率较高，财务费用对盈利影响显著，利率上升将加重财务负担。
• 防御性配置：高股息的高速公路公司如粤高速A和深高速具备防御价值，建议关注。
• 重点推荐：深高速、粤高速A。

投资建议

• 铁路板块：建议增持，重点关注普客票价调整和土地开发带来的业绩提升。
• 高速公路板块：建议精选个股，关注政策影响下的盈利变化，首选长三角、珠三角地区具有稳定车流的公司。
• 高股息防御配置：在大盘震荡期间，铁路和高速公路的高股息个股（如大秦铁路、粤高速A）具有一定的防御价值，建议买入和增持。

风险提示

• 经济超预期滑坡
• 路网变化可能带来负面影响
• 铁路改革不及预期
• 收费公路政策改革低于预期

重点推荐标的

图表目录

• 图表1：2018.01.01-2018.05.24 涨跌幅
• 图表2：公路和铁路市盈率（TTM）
• 图表3：公路和铁路市净率（MRQ）
• 图表4：高速公路板块和铁路板块的单季归母净利润增速
• 图表5：高速公路板块和铁路板块的股息率（2017年报）
• 图表6：全国客运周转量结构（2017年）
• 图表7：全国货运周转量结构（2017年）
• 图表8：铁路旅客周转量当月同比（2016年-2018年4月）
• 图表9：铁路货物周转量当月同比（2016年-2018年4月）
• 图表10：铁路货运价格改革的相关政策
• 图表11：国铁吨公里运价收入（含税）
• 图表12：36城市服务价格：公路整车货运
• 图表13：大秦铁路、广深铁路、铁龙物流的收入、成本、毛利同比增速
• 图表14：铁路客运价格改革的相关政策
• 图表15：铁路客运历史提价情况汇总
• 图表16：铁路可比公司表
• 图表17：乘用车和商用车销量（2015年-2018年3月）
• 图表18：私家车保有量（2012年-2017年）
• 图表19：公路营运性旅客周转量同比增速
• 图表20：公路营运性货物周转量同比增速
• 图表21：高速公路客车流量同比增速
• 图表22：高速公路货车流量同比增速
• 图表23：收费公路按等级分类（2016年）
• 图表24：收费公路按性质分类（2016年）
• 图表25：收费公路债务余额（2013-2016年）
• 图表26：收费公路债务结构（2016年）
• 图表27：收费公路管理条例的相关政策法规总结
• 图表28：高速公路上市公司的资产负债率（2017年报）
• 图表29：高速公路上市公司的财务费用占税前利润的比重（2017年报）
• 图表30：十年国债到期收益率
• 图表31：一年期公司债到期收益率（AAA评级）
• 图表32：A股高速公路行业-营业收入构成（2017年报）
• 图表33：A股公路公司营业收入构成（2017年报）
• 图表34：高速公路可比公司表