20240406-财通证券-运动鞋服2023年报总结_库存回归健康水平_期待上下游景气度向上_14页_604kb

纺织服饰行业投资策略报告（2024年4月6日）

总结

核心观点： 行业库存回归健康水平，上下游景气度向上；看好品牌服饰板块和上游制造龙头。

1. 品牌服饰板块：库存优化，盈利改善

• 营收与流水表现：2023年国内四大运动品牌（李宁、安踏、特步、361度）营收合计1.13万亿元，同比增长13.5%；净利润合计1541亿元，同比增长15.7%，利润增速高于营收增速，主要得益于库存去化及渠道结构优化。
• 库存情况：期末合计存货1.28万亿元，同比下滑10.7%；安踏存货周转天数从138天降至123天，行业库存压力显著减轻，为2024年增长奠定基础。
• 产品与渠道调整：功能性产品强化（如跑鞋、篮球鞋升级），线下渠道精细化管理，电商增速放缓但线上占比提升。

2. 上游制造板块：订单回暖已具前提

• 库存去化成效：海外品牌库存同比普遍下滑（如Nike同比-144%），库存拐点显现，2023Q4华利集团、申洲国际业绩逐步修复。
• 龙头订单优势：头部制造商订单改善速度快于行业，品牌商向优质供应商倾斜订单，叠加快反能力，龙头公司订单增长领先。

3. 投资建议

• 品牌服饰：关注安踏体育、361度，看好节后需求提振及折扣修复带来的盈利改善。
• 上游制造：关注申洲国际、华利集团，受益于订单回暖及供应链份额集中化。
• 红利主线：推荐海澜之家，高股息率（6%左右），受益成熟消费趋势。

4. 风险提示

• 宏观经济放缓、汇率波动、门店扩张不及预期。

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