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交银国际腾讯控股（700 HK）研究报告核心内容总结

1. 核心结论

• 交银国际维持对腾讯控股的“买入”评级，重申其为互联网行业内领先公司，并上调了2025-2027财年的盈利预测。
• 腾讯控股的2025财年第三季度业绩超出市场预期，主要得益于各业务线的稳定增长。
• 调整了未来三年的收入和盈利增长预测，预计2025年收入增速为14.1%，2026年为9.6%，2027年为7.7%。
• 预计腾讯在AI技术投入上的战略性支出将继续支撑各产品线（尤其是游戏、社交、广告和金融科技），维持其对AI应用落地的判断。
• 上调2026年目标价至729港元（对应13.7%的潜在涨幅），维持“买入”评级，认为公司增长路径清晰，仍有提升空间。

2. 2025年第三季度业绩亮点

• 总收入： 同比增长15%至1928.7亿元人民币，高于预期4%。
• 净利润： 同比增长22%至222.7亿元人民币（Non-GAAP），调整后每股盈利7.58元，同比增长19%，高于预期6%。
• 关键驱动力：
  • 游戏业务： 收入同比增23%，海外游戏收入增长尤其强劲（+43%），受到具体产品和合并工作室拉动。
  • 社交业务： 收入同比增5%，视频号直播和音乐付费是增长点。
  • 营销业务： 收入同比增21%，新广告技术和AI驱动的广告效果提升贡献显著。
  • 金融科技/企服业务： 收入增速双位数，云服务成本受控。
• 盈利能力改善： 毛利率同比优化约3.3个百分点，达56.4%。

3. 增长驱动因素与展望

• 游戏： 预计2025/26年增速分别为21%/9%。
• 社交： 预计2025/26年增速分别为7%/7%。
• 广告： 预计2025/26年增速分别为19%/13%。
• 金融科技/企业服务： 预计2025/26年增速分别为9%/9%。
• AI投入： 认为资本开支用于产品迭代升级和C端流量优势下的AI应用落地，虽资本投出高于2024年，但未将算力业务作为主营业务。
• 未来增长路径： 继续受益于社交生态、游戏产品、广告推动力，多媒体和结合AI技术是驱动增长的关键。

4. 估值与目标价

• 上调2025-2027财年调整后EPS预测：21%/18%/9%。
• 上调2026年EPS预期，对应20倍市盈率，目标价上调至729港元 (前为641港元)，潜在涨幅13.7%。
• 当前市盈率（2025财年）约为20.6倍。

总结
交银国际认为腾讯控股具有稳定的收入和利润增长潜力，AI战略投入是其巩固领先地位的关键。报告维持“买入”评级及上调目标价，反映了对腾讯未来表现的信心。