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天赐材料（002709）2018年半年报总结

核心内容

天赐材料在2018年上半年实现营业收入9.42亿元，同比增长0.71%。但受行业周期性价格波动和新增业务并表亏损影响，公司扣非之后归母净利润仅为967万元，同比下滑94.34%。尽管归母净利润同比增长152.49%，但主要源于江苏容汇股权出售带来的非经常性收益。

主要观点

• 盈利能力受压：由于六氟磷酸锂和电解液价格持续下跌，公司毛利率大幅下滑，尤其是锂电池材料业务。同时，艾德纳米的并表亏损进一步拖累公司利润。
• 费用率上升：期间费用率从2017年的15%上升至2018年上半年的20%，其中管理费用率上升为主要因素，新并表公司和项目建设导致费用增加但未带来同比例收益。
• 资产负债表结构变化：公司因新业务扩张导致资产负债表结构略显臃肿，经营性效率有所下降，但预计随着新项目投产，效率将逐步回归。
• 下半年经营有望改善：随着电解液市场逐步稳定，销售规模增长，以及成本降低和产品结构优化，公司盈利能力有望出现拐点。此外，新业务预计在下半年开始贡献业绩。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年上半年为9.42亿元，同比增长0.71%。
• 归母净利润：4.46亿元，同比增长152.49%（含非经常性收益）。
• 扣非归母净利润：967万元，同比下滑94.34%。
• EPS预测：2018~2020年分别为1.50、1.06、1.56元（原预测为2.39、2.10、2.70元）。
• 市盈率：2018年预测为17倍，2020年预计降至16倍。
• 市净率：2018年预测为3倍，2020年预计降至2倍。

行业因素

• 六氟磷酸锂和电解液价格波动显著影响公司盈利能力。
• 公司在电解液业务中采用低毛利率策略，因此盈利波动更明显与原材料价格相关。

资产负债表变化

• 流动资产：2018年上半年达到2,551.37百万，较2017年有所增长。
• 非流动资产：增加至1,868.17百万，主要因长期股权投资和在建工程增加。
• 流动负债：增加至1,331.79百万，短期借款和应付账款增长显著。
• 非流动负债：略有增加，从46百万增至48百万。

现金流状况

• 经营活动现金流：2018年上半年为-126百万，较2017年有所恶化。
• 投资活动现金流：153百万，反映公司持续进行项目建设。
• 融资活动现金流：315百万，显示公司通过借款维持运营。

评级与展望

• 投资评级：华创证券将天赐材料调整为“推荐”评级，下调原“强推”评级。
• 未来展望：预计2018年前三个季度归母净利润为4.49~4.79亿元，扣非后归母利润为0.13~0.43亿元。公司新项目预计在2019年逐步投产，将为公司带来新的盈利增长点。

风险提示

• 新能源汽车产业发展低于预期。
• 天赐材料新业务进度低于预期。

行业与公司布局

• 公司围绕锂电池材料产业链上下游进行布局，旨在提升市场竞争力和盈利弹性。
• 新项目包括200万吨选矿项目、30万吨硫磺制酸项目、5万吨氢氟酸项目等，预计投资回报率较高。

财务指标对比

结论

尽管天赐材料2018年上半年面临行业周期性价格下跌和新业务并表亏损的双重压力，但公司仍具备较强的行业地位和业务布局潜力。预计下半年随着市场稳定和新项目投产，公司盈利能力将逐步恢复。华创证券建议投资者关注其未来增长潜力，给予“推荐”评级。