建筑行业2020年投资策略：穿过至暗时刻，静待龙头价值发现华泰证券-39页_1mb

建筑行业2020年投资策略总结

核心内容

2019年建筑行业整体表现不佳，板块涨幅为-8%，跑输沪深300指数36个百分点，估值也处于历史低位。2020年，随着基建投资增速回暖，以及央企降杠杆接近尾声，行业基本面有望改善，板块或将迎来估值修复。建议关注中国建筑、鸿路钢构、苏交科、中设集团、金螳螂、中国铁建等龙头公司。

主要观点

• 行业基本面分化：工程和设计板块收入和利润增速差异显著，央企和国企表现出较强的抗周期能力，而民企和地方国企则面临更大的盈利压力。
• 基建投资预期改善：2020年H1基建投资有望具备较强向上弹性，专项债、信贷、城投是重要的观察点。
• 装饰板块预期改善：随着地产竣工改善，装饰公司收入及利润增速有望维持较高水平。
• 量化模型预测：建筑板块或于20年中旬触底，三周期向上共振或发生在20Q4，Q1或有阶段性机会，下半年或迎板块性估值修复。
• 估值修复预期：建筑板块PE（TTM）和PB（LF）均接近历史低位，若市场对中长期需求预期改善，板块估值有望提升。

关键信息

基建投资预测

• 2019年全年广义/狭义基建投资增速分别为4% / 4.8%
• 2020年预计广义/狭义基建投资增速分别为6% / 7.5%

地产投资预测

• 2020年地产投资增速预计在6% -10%
• 2020年H2地产投资增速或边际回落，但竣工面积累计增速有望延续至Q3

融资环境改善

• 专项债、信贷有望改善，城投债偿债压力未来两年有望下降
• 中央及地方财政支出增速提升，基建资金来源有望改善

企业表现

• 央企如中国铁建、中国交建等订单增速明显回升，具备较强抗周期能力
• 民营设计龙头如中设集团、上海建工等订单增速仍保持较高水平
• 钢结构和化学工程板块因成本劣势收窄和资本开支增长，有望保持高景气

估值与市场表现

• 建筑板块PE（TTM）为9.1倍，PB（LF）为0.94倍，接近历史低位
• Q3主动型公募基金重仓股建筑持仓仅0.71%，为2014年以来新低
• 建筑板块估值继续探底空间有限，若政策明朗化，或迎来估值切换

风险提示

• 基建政策、融资环境改善不及预期
• 地产投资超预期下行
• 建筑企业盈利能力提升缓慢

行情表现

• 2019年建筑板块跑输大盘，估值继续探底
• 2020年Q1或有阶段性机会，Q2后政策催化减弱
• 2020年H2市场对“十四五”中长期需求判断有望明确，估值修复预期增强

量化与基本面结合

• 建筑指数或于2020年中旬触底，三周期共振或在Q4
• 央企去杠杆接近完成，ROE有望进入上行通道
• 资产负债率趋稳，降负债完成后ROE风险基本释放

投资建议

• 关注需求与企业基本面预期差，静待龙头价值发现
• 推荐具备中长期成长逻辑的基建设计龙头及价值属性凸显的装饰龙头
• 钢结构龙头未来三年成长逻辑明确，具备较强投资价值

政策与行业趋势

• 稳增长政策有所波动，但核心制约因素有望转变
• 专项债、信贷、城投为重要资金来源，政策力度有望超预期
• “多规合一”推进对基建项目推进有一定影响，但2020年规划体系建立后影响或减弱
• “十四五”规划有望修复中长期预期差，提升行业空间

总结

建筑行业在2019年面临较大困难，估值处于历史低位，但2020年随着基建投资增速回暖、央企降杠杆完成及政策支持，板块有望迎来基本面改善和估值修复。建议关注具备抗周期能力的央企和国企龙头，以及中长期成长逻辑的基建设计和装饰企业。同时，钢结构和化学工程板块因成本劣势收窄和资本开支增长，有望保持高景气度。整体来看，建筑行业在2020年存在阶段性机会，下半年估值修复预期较强。