20230424-西南证券-乐歌股份-300729.SZ-自主品牌稳健增长_海外仓探索初见成效_5页_677kb

报告摘要

乐歌股份2022年年报及投资分析总结

核心内容概述

乐歌股份在2022年实现了稳健增长，营收与净利润均保持正向增长，其中自主品牌占比稳步提升，海外仓业务模式探索初见成效。公司通过优化品类和渠道结构，增强了内销盈利能力，同时在跨境电商和海外仓业务上取得了显著进展。

主要观点

业绩表现：
2022年公司实现营收32.1亿元，同比增长11.7%；归母净利润2.2亿元，同比增长18.4%；扣非净利润1亿元，同比下降4.9%。2022Q4营收9亿元，同比增长16.2%；归母净利润0.6亿元，同比增长-1.1%；扣非净利润0.4亿元，同比增长198.4%。
盈利能力：
2022年整体毛利率为34.4%，同比下降5.3个百分点；2022Q4毛利率为22.8%，同比下降19.2个百分点。主要因收入准则变化，将运输费从销售费用转计入营业成本所致。尽管毛利率有所下降，但通过降本控费，公司整体费用率下降5.5个百分点，净利率提升0.4个百分点至6.8%。
产品结构：
- 人体工学工作站收入稳步增长，2022年收入22.0亿元，同比增长1.6%。
- 人体工学大屏支架收入下降，2022年收入1.8亿元，同比下降22.9%。
- 公共海外仓业务增长显著，收入4.9亿元，同比增长186.4%。
- 其他自产产品收入2.6亿元，同比增长18.4%。
区域表现：
- 外销收入29.1亿元，同比增长12.0%。
- 内销收入2.7亿元，同比增长15.4%。
- 海外仓收入占比显著提升，公司在全球拥有12个海外仓，面积达27.9万平方米，服务超过450家中小外贸企业。
品牌推广：
自主品牌在内销市场快速破圈，通过梯媒广告、线上电商等渠道推广，提升品牌知名度与市场占有率。
盈利预测：
预计2023-2025年EPS分别为1.10元、1.31元、1.52元，对应PE分别为17倍、14倍、12倍，维持“持有”评级。

关键信息

业务发展亮点

自主品牌增长：
2022年自主品牌收入占主营业务收入（不含海外仓）的68.9%，同比增长4.2个百分点。
海外仓扩张：
公司以美国沿海枢纽港口区域为重点，通过合并小仓形成大仓，实现规模扩张与成本控制。海外仓收入2022年同比增长186.4%，预计2023-2025年将分别增长80.0%、50.0%和30.0%。
跨境电商增长：
独立站和亚马逊渠道收入分别增长9.2%和11.0%，表明公司在跨境电商领域的持续投入和市场拓展成效显著。

财务表现

现金流：2022年经营性现金流净额为3.4亿元，同比增长26.4%，现金流充裕。
费用率：2022年总费用率为29.3%，同比下降5.5个百分点，主要受益于销售费用率下降和汇兑收益增加。

投资建议

盈利预测：预计2023-2025年营业收入分别增长22.5%、19.6%和15.1%。
估值指标：2023-2025年PE分别为17倍、14倍和12倍，显示未来估值可能进一步下调。
投资评级：维持“持有”评级，建议投资者关注其未来增长潜力。

风险提示

国际贸易风险：中美贸易摩擦可能对公司业务产生不利影响。
扩产风险：扩产项目进展不及预期可能影响公司业绩。
原材料波动：原材料价格大幅波动可能对成本和利润造成压力。
汇率风险：汇率波动可能影响公司海外业务收益。

财务指标预测

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（亿元）	32.1	39.3	47.0	54.1
归母净利润（亿元）	2.2	2.63	3.14	3.64
EPS（元）	0.91	1.10	1.31	1.52
ROE	8.92%	10.04%	10.93%	11.49%
PE	21	17	14	12
PB	1.83	1.72	1.57	1.42