深度报告-20230717-财通证券-乐歌股份-300729.SZ-行稳致远_厚积薄发_25页_3mb

乐歌股份深度研究报告总结

核心信息

• 公司概况：成立于2002年，主营人体工学线性驱动产品，2017年创业板上市。实控人项乐宏持股48.56%，股权激励广泛覆盖核心员工。
• 主营业务：智能家具+海外市场（国外B2C、ODM业务）+海外仓业务。
• 投资评级：增持（维持），目标为2023-2025年业绩增长。
• 核心看点：海外仓布局、ODM订单爆发、全球供应链安全战略。

1. 公司基本情况

• 历史与转型：从机械制造OEM起步，2010年起转向自有品牌与跨境电商，2016年成立FlexiSpot品牌。
• 股权结构：实控人控制48.56%股份，第四期股权激励覆盖210人，占员工71%。
• 管理层：经验丰富，董事长有外贸背景，团队稳定性强。

2. 公司核心竞争力

2.1 制造端优势

• 核心部件自制率高（如升降桌产能自制率80%），工厂自动化水平高。
• 成本优势：产品成本低于竞品，毛利率保持较高水平。

2.2 物流端布局

• 自建海外仓网络：已覆盖美国12个海外仓，仓储面积2.75万㎡，满足95%以上次日达需求。
• 海外仓模式竞争力：相比直邮物流，具备服务优势与合规性，2022年海外仓收入增速186%。

2.3 渠道策略多元化

• 品牌出海：FlexiSpot品牌已进入亚马逊、宜家等平台。
• ODM业务：布局东南亚生产基地（越南），规避关税，抢占国际品牌供应链。

3. 全球布局与三大业务

3.1 智能家具业务（ODM+B2C）

• 自主品牌：FlexiSpot占比持续提升，2022年境外收入占比89%，收入占比接近25%。
• ODM订单爆发：2022年下滑10%后，2023年有望增速反弹，预计25%。

3.2 海外仓业务

• 规模与盈利：2022年营收占比15.3%，净利润率8%；长期空间巨大，计划建设10+个海外仓，每个贡献年利润超1亿。
• 土地储备：已购800英亩美西工业地，预计以后营业额增速超7%，净利率最高可达15.6%。

4. 投资建议与风险

4.1 收益预测

• 营收：2023-2025年分别为373.5亿、440.8亿、503.7亿，同比增长164%/180%/143%。
• 净利润：预计2023-2025年归母净利润为76.8亿、45.6亿、53.9亿；扣非净利润为21.5亿、38.9亿、48.9亿。
• 估值：PE分别为66X/111X/94X（考虑海外仓等非常规利得后）。

4.2 关键风险

• 海外仓建设进度；
• 美国经济衰退导致消费下滑；
• 国际贸易黑天鹅事件；
• 海运价格波动。

附：数据与图表重点

• 收入结构：人体工学工作站主导，海外仓成第二增长曲线。
• 盈利预测表：未来3年营收、净利润、毛利率与估值推演。
• 风险因素矩阵：

分析师：于健、李跃博
数据来源：Wind，财通证券研究所