20170427-广发证券-弘亚数控-002833.SZ-板式家具机械龙头_受益消费升级_32页_1mb

弘亚数控（002833.SZ）总结

核心内容

弘亚数控是国内板式家具机械领域的龙头企业，专注于高端板式家具生产装备的研发、生产与销售，产品包括封边机、电子裁板锯、CNC、数控钻等。公司主要客户包括全友家私、好莱客、欧派等知名家具企业，产品技术优势明显，封边机性能媲美国际品牌。

主要观点

1. 行业格局：板式家具机械行业呈现“大行业、小公司”的格局，市场集中度较低，CR10不足10%，龙头企业市场份额仅约5%。
2. 行业趋势：随着消费升级和定制家具渗透率提升，板式家具需求增加，推动机械设备行业增长。
3. 地产后周期属性：板式家具机械行业与房地产周期密切相关，通常滞后商品房销售面积1-2年，当前三四线城市销售火爆，带动需求增长。
4. 产品优势：公司核心产品封边机技术领先，毛利率保持在40%以上，2016年甚至达到50%。公司产品布局覆盖板式家具主要生产环节，具备较强的市场竞争力。
5. 研发与扩张：公司注重新产品开发，如CNC、数控钻等，逐步形成产品梯队，未来有望实现放量。
6. 经销商模式：公司采用稳固的经销商销售模式，降低销售费用，提高经营效率，2015年经销收入占比突破90%。
7. 行业对比：公司与南兴装备在封边机市场占有率上已实现反超，成为国内第一梯队代表企业之一。

关键信息

• 市场容量：板式家具机械市场容量约为150-200亿元，年增速15-20%。
• 产品结构：封边机、裁板锯、多排钻是主要产品，合计营收占比超80%。
• 行业数据：
  • 2016年公司实现营业收入5.34亿元，同比增长43.12%；归母净利润1.55亿元，同比增长74%。
  • 公司预计2017-2019年营业收入分别为7.85亿元、10.62亿元、13.94亿元，EPS分别为1.73元、2.22元、2.77元，对应的PE分别为32x、25x、20x。
• 市场渗透率：定制家具市场渗透率约为30%，预计未来将逐步提升，带动板式家具机械需求增长。
• 出口增长：国内板式家具机械出口竞争力强，出口/进口比值从1扩大到3.44，显示出国际认可度提升。
• 经销商网络：公司拥有69家国内经销商和21家海外经销商，经销收入占比高，销售费用和管理费用较低，提升盈利能力。
• 未来增长：随着定制家具和自动化生产趋势，公司新产品如CNC、数控钻等将逐步放量，推动业绩增长。

投资建议与风险提示

投资建议

• 评级：买入
• 预测数据：
  • 2017-2019年营业收入：7.85亿/10.62亿/13.94亿
  • EPS：1.73/2.22/2.77
  • PE估值：32x/25x/20x

风险提示

• 家具制造业投资下滑
• 行业竞争加剧
• 新产品放量不达预期
• 股权激励费用摊销

行业前景

• 城镇化推动：中国城镇化率仍低于发达国家，预计到2020年将提升至60%，带动家具及机械设备需求。
• 消费升级：居民人均可支配收入增加，推动定制家具需求，提升板式家具机械市场空间。
• 技术驱动：未来行业将向自动化、柔性化发展，公司具备良好的技术储备，有望在行业中保持领先地位。

总结

弘亚数控作为国内板式家具机械龙头企业，受益于行业复苏和消费升级，产品结构完善，技术领先，具备较强的竞争优势。公司通过经销商模式有效控制成本，提高效率，同时积极布局新产品，提升市场占有率。随着定制家具和房地产周期的推动，公司未来增长空间广阔，投资价值显著。