2017-板式家具龙头再起航_28页-2mb

报告摘要

弘亚数控研究报告总结

核心内容

弘亚数控是板式家具机械设备行业的龙头企业，专注于封边机、裁板锯、多排钻、加工中心及自动化生产线等产品的研发、生产和销售。公司自2006年成立以来，凭借技术领先、成本控制和成熟的经销模式，迅速成长为行业第一。2016年公司实现收入5.34亿元，归母净利润1.55亿元，2017年第一季度收入增长83%，净利润增长153%，预计全年归母净利润达到2.2亿至4亿，每股收益分别为1.66元、2.31元、2.99元。公司首次评级为“买入”，目标价为69.20元，基于30倍2018年动态市盈率。

主要观点

行业增长驱动
- 板式家具行业受益于地产后周期和消费升级，预计持续增长。
- 房地产行业复苏带动家具制造业繁荣，设备需求随之增长。
- 板式家具渗透率提升，将推动行业整体增长。
技术提升与进口替代
- 国内企业技术提升，逐步实现进口替代。
- 行业集中度提升，龙头企业受益。
核心竞争力
- 研发优势：公司持续投入研发，技术达到国内领先水平，部分产品达到国际先进水平。
- 轻资产运营：采用外协模式，降低固定资产占比，提升运营效率。
- 经销网络：拥有庞大的经销商网络，支撑销售扩张和成本控制。
募投与股权激励
- 募投项目用于产能扩张和产品升级，提升市场竞争力。
- 股权激励计划增强管理层与核心技术人员的积极性，推动公司长期发展。

关键信息

股权结构：李茂洪持股40.83%，与刘雨华、刘风华共同控制54.01%股份，拥有绝对控制权。
产品结构：封边机占收入比例超过50%，2016年封边机、裁板锯、多排钻分别占58%、22%、8%。
盈利能力：2016年综合毛利率达40.1%，净利润率29.23%，均为历史高点。
财务数据：2017年预计销售收入8.26亿元，净利润2.21亿元；2018年预计销售收入11.32亿元，净利润3.1亿元。
估值：基于30倍2018年动态市盈率，目标价为69.20元。
主要风险：地产行业超预期下滑。

附录与图表说明

图表1：股权结构，显示公司主要股东及其持股比例。
图表2：公司所处产业链及主要产品，展示公司产品线。
图表3：营业收入触底回升，显示公司收入增长趋势。
图表4：净利润水平创新高，反映公司盈利能力。
图表5：核心产品毛利率水平，突出封边机和裁板锯的高毛利。
图表6：综合毛利率与净利润水平保持高位，显示公司盈利能力。
图表7：木质家具制造业景气度滞后商品房销售约9个月至1年，反映行业周期特性。
图表8：房屋新开工面积，展示房地产市场情况。
图表9：商品房销售面积，反映房地产市场复苏趋势。
图表10：板式家具优点明显，说明其市场优势。
图表11：家具制造业收入，显示行业整体增长。
图表12：木质家具制造占比逐步上升，显示行业转型趋势。
图表13：主要板式家具企业近年增长远超木质家具行业，反映行业分化。
图表14：木质家具制造业设备投资，显示行业扩张。
图表15：2016年板式家具市场容量及细分，展示市场现状。
图表16：国内外板式家具机械主要制造商，比较国内外企业。
图表17：木工家具机械进出口，显示进口替代趋势。
图表18：国内品牌市占率估测，反映行业集中度。
图表19：研发投入绝对值比较，显示公司研发投入。
图表20：研发投入占收入规模比较，显示公司研发强度。
图表21：产品技术水平，对比国际和国内水平。
图表22：封边机单价比较，显示公司产品竞争力。
图表23：封边机毛利率比较，反映产品盈利能力。
图表24：固定资产占总资产比重，显示轻资产运营。
图表25：存货周转率比较，反映公司运营效率。
图表26：2015年经销商数量已遥遥领先，显示销售网络优势。
图表27：销售费用率对比，显示成本控制能力。
图表28：募投项目（万元），显示资金使用计划。
图表29：募投达产后产能增长，显示产能扩张计划。
图表30：技术储备，显示公司未来产品布局。
图表31：首次授予名单，显示股权激励对象。
图表32：解禁业绩要求与费用，显示激励机制。
图表33：收入预测，显示未来收入预期。
图表34：毛利预测，显示未来盈利能力。
图表35-40：公司主要产品介绍，包括封边机、裁板锯、多排钻、加工中心及自动化生产线设备。

总结

弘亚数控凭借其在研发、轻资产运营和经销模式方面的优势，成为板式家具机械设备行业的领军企业。公司受益于地产后周期和消费升级，预计未来几年收入和利润将持续增长。同时，随着技术的提升和进口替代趋势的加强，公司有望进一步巩固其行业领先地位。募投项目和股权激励计划将有助于公司扩大产能、提升技术，从而实现持续增长。尽管存在地产行业下滑的风险，但公司强大的竞争力和良好的财务状况使其具备较强的抗风险能力。

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