20170720-太平洋-弘亚数控-002833.SZ-对国内板式家具机械龙头企业的深度思考_13页_1mb

弘亚数控深度研究报告总结

核心内容概览

弘亚数控是国内板式家具机械行业的龙头企业，专注于板式家具机械的研发、生产和销售。报告对行业成长性、公司成长性、毛利率维持能力及国外品牌竞争等方面进行了深入分析，并给出了盈利预测和投资建议。

主要观点

1. 板式家具机械行业成长性

• 行业驱动因素：行业增长主要来自房地产新竣工+存量更新装修需求、板式家具渗透率提升、自动化与数控化率提升带来的设备升级换代需求。
• 行业增速预测：
  • 2017-2018年增速贡献分别为31%和18%。
  • 未来随着房地产增速下行和定制家具发展完成，行业增速将逐渐放缓至个位数。
• 市场空间：2016年中国板式家具机械市场空间约为200亿元，全球市场空间约690亿元人民币。
• 外资品牌产能限制：外资品牌（如德国豪迈）订单排产已满，短期内不会对国内市场形成价格战，国产企业有机会抢占市场。

2. 公司成长性关键点

• 市场空间与竞争格局：
  • 当前国内板式家具机械市场分散，公司市占率约3%，远低于德国豪迈的7%。
  • 若公司市占率提升至5%，即使不考虑行业增速，也能实现25%以上的增长。
• 轻资产运营模式：
  • 公司采用轻资产模式，ROA维持在20%以上，相比国内同行更具优势。
  • 通过外购外协方式降低生产成本，减少存货压力，提高现金流效率。
• 研发与产品结构：
  • 公司专注于研发创新，产品性能达到国内领先水平，逐步接近国际龙头。
  • 封边机等高毛利率产品占收入比例高，为公司盈利提供支撑。

3. 毛利率维持能力

• 毛利率差异原因：毛利率差异主要源于产品结构，而非生产或销售模式。
• 封边机占比影响：封边机占公司收入58%以上，毛利率显著高于其他产品，但随着产品线完善，该占比可能下降。
• 毛利率趋势：公司毛利率预计维持在32%-35%之间，毛利率略降有利于公司长远发展。

4. 国外品牌竞争分析

• 价格战可能性低：德国豪迈等国外品牌销售净利率远低于弘亚数控，不具备价格战优势。
• 公司竞争优势：
  • 产品售价高于国内其他品牌约30%，具备市场定价能力。
  • 款到发货模式和上市平台资金优势，增强了市场进攻能力。

关键信息

股票数据

盈利预测

行业增长贡献分析

产品结构与毛利率

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 估值：2017-2019年PE分别为33倍、24倍和18倍，显示估值逐步下降，成长性被市场认可。
• 目标价：暂不给予目标价，因其作为次新股已享受一定溢价。

风险提示

• 行业增长低于预期；
• 新产品销售不达预期；
• 产品毛利率大幅下滑。

分析师信息

• 刘国清：太平洋证券机械行业首席分析师，擅长工业自动化领域，有六年金融行业经验。
• 刘瑜：机械行业分析师，曾就职于西南证券，善于基本面分析。
• 徐也：助理分析师，有海外背景，关注行业增长潜力。
• 钱建江：机械行业分析师，曾就职于国元证券，擅长自下而上分析。

结论

弘亚数控凭借轻资产运营模式、持续的研发投入和良好的市场定位，有望在未来几年内提升市占率并实现稳定增长。虽然毛利率可能因产品结构变化而略有下降，但整体盈利能力仍具备较强支撑。随着行业向自动化、智能化发展，公司具备较强竞争优势，长期发展潜力值得期待。