2017-申银万国-网络购物深度研究系列之三：谁说易购“不易”，厚积或将薄发_32页_619kb

苏宁易购“不易”背后的深度分析

核心内容

本报告分析了苏宁电器在电商领域的转型与战略布局，指出苏宁易购作为其B2B2C模式的实践平台，正在通过供应链整合、IT系统优化、物流体系完善和支付方式创新，逐步在电商市场占据一席之地。尽管目前易购仍处于亏损阶段，但凭借苏宁线下业务的稳定盈利和供应链优势，其长期发展潜力被看好。

主要观点

1. 传统零售商转型必要性
   苏宁电器在经济周期和自身发展周期的底部，面临实体和虚拟渠道的双重压力，亟需通过电商转型实现突破。

2. 苏宁易购的B2B2C模式
   易购采用B2B2C模式，连接供应商与消费者，强化供应链整合能力，而非仅仅依赖前端销售。这种模式有助于提升整体运营效率，增强对供应链上下游的控制力。

3. 供应链优势是易购的核心竞争力
   苏宁在采购和物流方面具有显著优势，通过统一采购和自有物流体系，有效控制成本，从而在价格战中保持盈利空间。

4. 易购的财务状况优于竞争对手
   尽管易购目前仍处于亏损状态，但其毛利率水平较低且能控制亏损，同时依托苏宁线下40亿净利作为补贴，具备较强的资金实力和盈利潜力。

5. 易购的估值潜力
   通过P/S和市值/毛利等估值方法，预计易购市值约为110亿元，而苏宁线下业务贡献的每股价值约为8.58元，综合估值合理在705亿元左右，存在上升空间。

6. 电商竞争的核心在于供应链与IT能力
   电商的胜负不仅取决于流量和营销，更在于采购、物流、IT系统等供应链环节的整合能力，苏宁在这些方面已具备一定优势。

关键信息

供应链建设

• 采购优势：苏宁依托线下2000亿采购规模，获得3C家电8%-10%的采购价格优势。
• 物流体系：苏宁已建成三代物流体系，涵盖60个大件物流中心和8-10个小件自动化分拣中心，物流费用率约为3%。
• ERP系统：苏宁正在推进互联网ERP系统建设，目标是实现线上线下资源的全面整合，提升运营效率和用户体验。

电商运营

• 价格策略：易购通过低价策略吸引用户，4-5月促销期间毛利率仍保持在1%左右，远高于竞争对手。
• 支付方式：易购支持易付宝、网银、银联在线等支付方式，其中易付宝占比20%，货到付款占比30%。
• 品类扩张：易购SKU数量迅速增长，2012年初达4万件，预计年底将达20万至30万件，进一步向综合类电商迈进。

财务表现

• 盈利预测：预计易购2012-14年EPS分别为-0.04元、-0.04元、-0.03元，预计2016年实现扭亏。
• 苏宁线下表现：预计2012-14年EPS为0.66元，保持稳定。
• 苏宁整体EPS：预计2012-14年分别为0.62元、0.62元、0.63元。

估值分析

• 易购估值：基于可比公司P/S和市值/毛利，预计易购市值约为110亿元。
• 苏宁线下估值：按照13倍PE估算，线下业务价值约595.4亿元。
• 苏宁整体估值：预计合理市值在705亿元，当前市值为606亿元，仍具增长空间。

未来展望

苏宁易购在供应链和IT能力方面已具备坚实基础，未来有望通过持续优化ERP系统、扩展品类、提升用户体验，实现盈利并成为电商行业领军者。尽管短期内仍面临亏损和竞争压力，但其强大的供应链体系和线下资源为其提供了长期发展的保障，有望实现“厚积薄发”的战略目标。