【广发海外】港股风电运营商一季报总结：行业存量改善显著，电量利润表现出色-20180503-广发证券-19页-1mb

港股风电运营商一季报总结

核心内容

2018年一季度，港股风电运营商整体表现强劲，归母净利润普遍大幅增长，收入和发电量均实现显著提升，主要得益于良好的风况和弃风限电的改善。整体行业呈现出积极的发展态势，业绩弹性较大，净利率提高，为投资者提供了良好的投资机会。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年一季度，港股6家风电运营商中，已有5家公布财报，合计收入增长24%，归母净利润增长63.3%，其中大唐新能源和新天绿色能源的净利润增幅尤为突出，分别达到375.50%和76.21%。
• 发电量超预期：一季度风电发电量同比增加34.3%，增速较上年同期大幅提升，其中协合新能源和大唐新能源的发电量增幅分别为82.5%和46.4%。
• 弃风限电改善明显：全国平均弃风率降至8.5%，较上年下降8个百分点；大唐新能源弃风率下降至11%，龙源电力降至7.49%，显示出限电问题得到明显缓解。
• 利用小时数提升：全国平均利用小时数增加至592小时，较上年提高124小时，各公司利用小时数均有显著改善。
• 净利率提升：得益于发电量增长和限电改善，各公司净利率均有所提高，其中大唐新能源净利率提升18个百分点，龙源电力提升9个百分点。
• 重点公司推荐：分析师推荐新天绿色能源（0956.HK）、大唐新能源（1798.HK）、龙源电力（0916.HK）和华能新能源（0958.HK），认为这些公司具备良好的增长潜力和投资价值。

关键信息

一、港股风电运营商归母净利润普遍大幅增长

• 总收入：198.4亿元，同比增长24%。
• 归母净利润：51.93亿元，同比增长63.3%。
• 公司表现：
  • 新天绿色能源：收入增长60.15%，净利润增长76.21%。
  • 大唐新能源：收入增长45.47%，净利润增长375.50%。
  • 龙源电力：收入增长12.9%，净利润增长67.04%。
  • 华能新能源：收入增长18.6%，净利润增长34.74%。
  • 华电福新：收入增长18.5%，净利润增长29.94%。

二、一季度风况良好，弃风限电改善明显，风电发电量远超预期

• 总发电量：30572GWh，同比增长34.3%。
• 发电量增幅：
  • 新天绿色能源：39.9%。
  • 华能新能源：19.8%。
  • 龙源电力：33.2%。
  • 协合新能源：82.5%。
  • 华电福新：40.2%。
  • 大唐新能源：46.4%。
• 弃风率：全国平均弃风率8.5%，同比下降8个百分点。
• 利用小时数：全国平均利用小时数592小时，同比增加124小时。

三、存量装机运营效率提升，业绩提升弹性较大，净利率提高

• 折旧摊销占比高：提升运营效率，释放超预期发电量，显著提高净利率。
• 净利率提升：
  • 大唐新能源：提升18个百分点。
  • 龙源电力：提升9个百分点。
• 财务影响：每增加一兆瓦时发电量，可节省约133.1元人民币。

四、重点公司跟踪

1. 大唐新能源

• 一季度业绩：收入22.85亿元，增长43%；净利润5.85亿元，增长375%。
• 发电量：累计发电量4965.05GWh，增长45.92%。
• 弃风率：11%，较上年下降8.4个百分点。
• 利用小时数：586小时，增长152小时。
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.213元、0.272元和0.300元，维持“买入”评级。
• 风险提示：电价下调、风况恶化、新增装机不达预期、政策不确定性、融资成本上升等。

2. 新天绿色能源

• 一季度业绩：收入30.69亿元，增长59.9%；净利润6.19亿元，增长76%。
• 发电量：风电发电量24.8亿度，增长39.87%。
• 天然气业务：售气量增长65.14%，批发和零售业务增长显著。
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.321元、0.405元和0.493元，维持“买入”评级。
• 风险提示：电价下调、煤改气政策变动、天然气供应紧张等。

3. 龙源电力

• 一季度业绩：收入68.62亿元，增长12.9%；净利润19.01亿元，增长67.05%。
• 发电量：总发电量130.6亿度，增长20.6%；风电发电量109.76亿度，增长33.16%。
• 弃风率：7.49%，较上年下降8.9个百分点。
• 利用小时数：626小时，增长125小时。
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.610元、0.716元和0.791元，维持“买入”评级。
• 风险提示：来风不达预期、新增装机不达预期、补贴政策不确定性、煤价上涨等。

4. 华能新能源

• 一季度业绩：收入33.92亿元，增长18.68%；净利润14.28亿元，增长34.74%。
• 发电量：总发电量7181.19GWh，增长19.8%；风电发电量6837.46GWh，增长19.8%。
• 地区发电量：广西、吉林、浙江、陕西、山西、新疆等地区增长显著。
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.373元、0.398元和0.427元，维持“买入”评级。
• 风险提示：电价下调、补贴政策不确定性、弃风率改善不达预期等。

风险提示

• 风资源不确定性风险。
• 限电率回升风险。
• 政策不确定性风险。
• 新增装机并网容量低于预期。
• 电价下降风险。
• 融资成本上升风险。

总结

2018年一季度港股风电运营商整体表现优异，得益于良好的风况和弃风限电的改善，推动了收入和净利润的大幅增长。重点公司如大唐新能源、新天绿色能源、龙源电力和华能新能源均展现出强劲的增长潜力和良好的投资价值。尽管存在一定的风险因素，但行业整体向好，为投资者提供了较好的投资机会。