20210414-天风证券-极米科技-688696.SH-智能投影设备龙头_新品迭代_渠道铺设_光机自研自产_互联网增值服务驱动增长_15页_1mb

极米科技（688696）总结

核心内容

极米科技是一家专注于智能投影和激光电视领域的高科技企业，成立于2013年，集设计、研发、制造、销售和服务于一体。公司通过持续的产品迭代、渠道扩张、光机自研自产以及互联网增值服务，实现了快速的增长。

主要观点

• 技术领先：公司以提升用户体验为目标，掌握了多项核心技术，如光机设计、硬件电路设计、智能感知算法等，显著提升了产品性能和用户体验。
• 产品迭代能力强：公司不断推出新产品，如2017年推出全球首款120英寸4K双色激光电视T1，2019年发布H3系列，2020年推出MOVIN子品牌。
• 渠道扩张：公司积极拓展线上线下渠道，巩固了国内市场领先地位，并布局海外市场，包括日本、欧洲、美国等。
• 毛利率提升：通过元器件国产替代和光机自研自产，公司有效降低了成本，提升了毛利率。
• 互联网增值服务：公司拥有高度活跃的用户群体，互联网增值服务市场空间广阔，有望提升ARPU值。

关键信息

产品线发展

• 智能微投系列：包括H系列（H3, H2, H1S, H1）、Z系列（Z6X, Z4V, Z6, NEWZ4, Z4X, Z3）、便携系列（Play X, Play, New Z4 Air, CC）、MOVIN系列（MOVIN01X, MOVIN01）。
• 激光电视系列：包括曜·LUNE 4K Pro、曜·LUNE Pro、皓·Lune 4K、皓·Lune、A1。
• 创新产品：包括popIn Aladdin等。

股权结构

• 创始人钟波为第一大股东，持股18.76%。
• 高管和员工通过股权激励方式持有公司股份，包括百度网讯、肖适、极米咨询等。

市场表现

• 国内市场：2020年公司出货量市场份额达22.2%，为国内智能投影设备市场第一。
• 海外市场：公司产品已覆盖美国、日本及欧洲等发达市场。

财务数据

• 营业收入：2017-2020年分别为9.99亿元、16.59亿元、21.16亿元、28.28亿元。
• 净利润：2017-2020年分别为9.52百万元、93.40百万元、264.86百万元、471.64百万元。
• 毛利率：2020年为32.71%，2021年预计为35.81%，2022年预计为36.52%。
• 市盈率（P/E）：2020年为112.05，2021年预计为62.92，2022年预计为39.99。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2020-2022年营业收入分别为28.25亿元、46.37亿元、71.47亿元；净利润分别为2.65亿元、4.72亿元、7.42亿元。
• 估值：给予公司50-60倍相对PE估值，预计2022年目标市值为371-445亿元，对应目标价742-890元。

风险提示

• 目标用户群体不达预期：家用投影仪作为可选消费品，渗透率具有不确定性。
• 品类迭代风险：消费电子品类存在技术迭代，可能影响公司产品竞争力。
• 技术研发风险：若不能准确判断技术创新方向，可能面临核心技术被替代或赶超。
• 核心零部件依赖外购风险：DMD器件依赖TI，存在供货风险。
• 知识产权风险：行业竞争激烈，知识产权纠纷可能影响业务发展。
• 竞争风险：其他品牌可能加大研发投入和渠道拓展，加剧市场竞争。
• 产品降价及增速放缓风险：若产品降价，可能影响公司业绩。

增长逻辑

1. 新品迭代能力强：公司持续推出新产品，提升产品性能和用户体验。
2. 渠道扩张：线上线下渠道并重，提升市场份额。
3. 元器件国产替代：降低光机成本，提升毛利率。
4. 互联网增值服务：用户活跃度高，ARPU值有望提升。

财务预测摘要

• 营收：预计2020-2022年分别为28.25亿元、46.37亿元、71.47亿元。
• 净利润：预计2020-2022年分别为2.65亿元、4.72亿元、7.42亿元。
• 毛利率：预计2020-2022年分别为32.71%、35.81%、36.52%。
• 净利率：预计2020-2022年分别为9.37%、10.17%、10.38%。
• ROE：预计2020-2022年分别为31.22%、18.81%、16.72%。
• EV/EBITDA：预计2020-2022年分别为89.73、47.53、28.65。

结论

极米科技凭借其技术领先、产品迭代能力强、渠道扩张和互联网增值服务，展现出强劲的增长潜力。公司具备较高的市场占有率和盈利能力，未来有望在智能投影设备市场中继续保持领先地位。