20160111-中国银河国际证券-中国水泥周报_2015年新增熟料产能下跌32_；供需能否继续改善取决于供应侧改革成效_12页_1mb

中国水泥周报总结

核心内容

2016年1月11日发布的《中国水泥周报》对2015年中国水泥行业的情况进行了回顾，并对2016年的趋势进行了展望。报告指出，2015年水泥行业新增熟料产能同比下跌32%，至4,712万吨，表明行业扩张速度放缓。尽管如此，实际年产能仍同比增长2%至20亿吨，显示出行业整体仍有一定的增长动力。水泥价格方面，全国平均价格维持在247.42元/吨，但部分地区的水泥价格出现小幅下跌，主要由于库存高企和市场竞争加剧。

主要观点

1. 水泥价格：全国水泥平均价格保持稳定，但部分地区的水泥价格环比下降5-20元/吨，如江苏、湖南、安徽和江西。随着天气好转，中南部和华东地区的销量有所上升，但未来数周水泥价格可能继续逐步下降。

2. 水泥库存：全国水泥平均库存水平微跌至75.43%，表明市场供需关系尚未明显改善，库存压力依然存在。

3. 煤炭价格：上周煤价继续下行，环渤海地区5500大卡动力煤综合平均价格指数下跌至371元/吨，较去年同期下降28.65%。

4. 产能分布：2015年新增熟料产能主要分布在广东、贵州、广西等省区，其中22条生产线的每日产能超过5,000吨。行业前10大企业贡献了新增产能的60%，海螺水泥贡献最大。

5. 2016年展望：预计2016年新增产能将同比下降26%，至约3,500万吨，主要分布在西南部和中南部。供应侧改革对行业整合的影响仍需观察，需求增长可能仍处于低位。

关键信息

• 水泥价格：全国平均价格为247.42元/吨，部分地区价格下跌。
• 库存水平：全国平均库存水平为75.43%，略有下降。
• 煤价趋势：环渤海地区5500大卡动力煤价格下跌至371元/吨。
• 新增产能：2015年新增熟料产能为4,712万吨，同比下降32%。
• 2016年预测：新增产能预计下降至3,500万吨，主要分布在西南部和中南部。
• 行业整合：供应侧改革的成效将决定行业整合的速度，需求增长仍有限。
• 个股表现：报告覆盖的水泥股平均下跌9.1%，其中金隅股份表现最弱，下跌12%；中国建材下跌4.6%，表现相对较好。

估值与财务指标

• 市盈率：简单平均市盈率为13.6倍，加权平均为10.9倍，2015年和2016年预期市盈率均呈下降趋势。
• 市净率：简单平均市净率为0.85倍，加权平均为0.94倍，显示市场对水泥股的估值有所降低。
• EV/EBITDA：简单平均为6.9倍，加权平均为6.3倍，反映企业估值相对较低。
• 净债务股本比：平均为103%，显示行业整体杠杆率较高。

个股分析

• 安徽海螺：评级为“买入”，股价为18.46港元，市值为12,799百万港元。
• 中国建材：评级为“持有”，股价为3.55港元，市值为2,457百万港元。
• 金隅股份：评级为“买入”，股价为4.64港元，市值为6,006百万港元。
• 华润水泥：评级为“买入”，股价为2.18港元，市值为1,826百万港元。
• 山水水泥：评级为“沽出”，股价为6.29港元，市值为2,725百万港元。

附图说明

• 图1-图5：展示不同地区水泥价格及库存水平变化。
• 图6-图8：展示各地区熟料产能分布及占比情况。
• 图9：展示熟料产能份额，显示各公司在全国范围内的产能分布。

评级指标

• 买入：预期股价在12个月内上升超过20%。
• 沽出：预期股价在12个月内下跌超过20%。
• 持有：没有显著催化因素，评级可能维持不变。

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