20170705-招商证券_香港_-水泥行业_行业盈利改善_供给侧改革初见成效_37页_4mb_4mb

水泥行业总结报告

核心内容概述

本报告分析了2017-2019年中国水泥行业的发展趋势、盈利状况、政策影响及重点企业表现，主要结论如下：

• 行业需求趋稳：预计2017-19年全国水泥年需求维持在24亿吨，与2016年持平。
• 盈利改善：受益于供给侧改革和需求稳定，2017年水泥均价上涨30元/吨，吨毛利上涨10-15元/吨，全国水泥行业利润同比增长23%达640亿元，2018-19年利润增长维持在13-15%。
• 政策驱动短期复苏：2016年及2017年，错峰生产、取消低标号水泥等政策推动行业盈利恢复，但长期去产能仍需依赖企业整合。
• 区域市场差异：华东、中南地区需求稳定，行业集中度较高，是主要增长区域；北方地区受错峰生产影响，库存比下降，但销量增长有限。
• 企业表现：安徽海螺水泥作为行业龙头，成本控制能力强，受益于行业整合，ROE高于行业平均水平，给予买入评级；中国建材因兼并重组影响，估值合理，给予中性评级。

主要观点与关键信息

1. 行业盈利改善

• 短期因素：2016-17年错峰生产、煤价上涨和政策调控共同推动水泥价格提升，行业利润增长显著。
• 长期因素：随着行业整合和去产能的推进，预计2018-19年行业利润将保持稳定增长。
• 行业集中度提升：全国前十大水泥企业市场集中度为42%，地区集中度（如华中南）已接近80%，有助于企业协同，提升盈利。

2. 需求结构分析

• 基建投资主导：2017-19年水泥需求增长主要依赖基建投资，预计增长20%、15%、15%。
• 房地产投资放缓：受限购政策和去库存压力影响，房地产投资增速维持在个位数。
• 农村需求稳定：农村水泥需求相对稳定，但增长有限。

3. 成本结构与煤价影响

• 煤炭成本主导：占水泥生产成本的60%左右，2017年煤价预计上涨30%，推动水泥价格上涨。
• 成本控制能力：安徽海螺水泥因自建大产能生产线和高效的资源利用，成本控制能力优于同行。

4. 区域市场表现

• 华东和中南地区：需求稳定，行业集中度高，是主要增长区域。
• 华北、东北地区：受错峰生产影响，库存比下降，但销量增长有限。
• 西南地区：受益于当地基建项目，需求增长较好，但川渝地区因集中度不高，企业难以维持价格。

5. 企业推荐与估值

• 安徽海螺水泥（914 HK）：推荐买入，目标价31.5港元，对应13倍2017年预测市盈率，当前市净率偏低，估值有恢复空间。
• 中国建材（3323 HK）：给予中性评级，估值合理，但净利率恢复慢于同业。

关键图表与数据

• 图1：全国新投产新型干法熟料产能情况
• 图2：水泥产量与基建、房地产投资增速
• 图3：全国平均库存比
• 图4：水泥均价与煤炭价格指数变化
• 图5：2008-2019E水泥行业利润预测
• 图6：行业平均市净率徘徊在历史低位
• 图7：全国水泥平均价格回升
• 图8：2016年全行业利润增长55%
• 图9：2017E水泥需求三大板块分布预测
• 图10：基建、房地产投资与水泥产量同比增长
• 图11：全国水泥产量预测假设
• 图12：主要行业政策
• 图13：各省市水泥去产能目标
• 图14：全国新投产新型干法熟料产能情况
• 图15：2,500t/d以下小生产线占比
• 图16：各省市停窑天数增长
• 图17：北方15省12月熟料产能与产能发挥率
• 图18：企业并购案例数量
• 图19：全国前十大水泥企业市场集中度
• 图20：水泥生产成本主要组成
• 图21：水泥价格与煤炭价格指数变化
• 图22：水泥行业利润预测假设
• 图23：2016年六大区域水泥产量占比
• 图24：2017年1-5月全国各主要地区水泥产量
• 图25：2016年公司市场占有率
• 图26：2016年公司利润市场占有率
• 图27：公司吨毛利维持行业高水平
• 图28：公司水泥毛利改善
• 图29：公司生产能耗降低
• 图30：公司中国大陆各地区业务收入分布
• 图31：公司与全国水泥销量同比增长
• 图32：公司熟料生产线数量分布
• 图33：公司海外业务增长潜力
• 图34：水泥销售假设
• 图35：公司各板块收入预测
• 图36：公司生产成本预测
• 图37：各项费用及占收入比例预测
• 图38：利润表及盈利预测

重点公司分析

安徽海螺水泥（914 HK）

• 优势：成本控制能力强，区域市场稳定，落后产能少，受益于行业整合。
• 财务表现：2017年预测每股盈利2.11元，市盈率11.3倍，市净率1.43倍，ROE预计13.3%。
• 盈利预测：2017-19年净利润同比增长30%、5%、6%，高于行业平均水平。
• 估值分析：当前估值偏低，目标价31.5港元，给予买入评级。

中国建材（3323 HK）

• 优势：国内主要水泥企业之一，但受兼并重组影响，资产负债率较高。
• 财务表现：2017年预测每股盈利0.30元，市净率0.52倍，ROE预计4.3%。
• 盈利预测：2017-19年净利润同比增长4%、4%、4%，估值合理。
• 评级：给予中性评级。

行业趋势与展望

• 短期：行政手段（如错峰生产）有助于缓解供需矛盾，但去产能仍需企业协同。
• 中期：行业整合和去产能将继续推进，预计2017-19年行业利润稳定增长。
• 长期：随着行业集中度提高，盈利水平有望进一步提升，企业协同效应将增强。

投资建议

• 安徽海螺水泥：推荐买入，受益于行业整合和成本控制能力。
• 中国建材：估值合理，给予中性评级。
• 市场关注点：区域市场表现、行业集中度、去产能进程及政策变化。

估值与盈利对比

• 行业平均市净率：0.8倍，低于历史平均。
• 行业平均市盈率：10.5倍，估值偏低。
• 行业ROE：预计2017年恢复至8%，但低于行业龙头水平。
• 安徽海螺ROE：预计13.3%，高于行业平均。

总结

水泥行业在2017-19年将维持稳定增长，受益于供给侧改革和基建投资的支撑。安徽海螺水泥作为行业龙头，具备较强的成本控制能力和区位优势，预计未来三年盈利增长显著，给予买入评级。中国建材因估值合理，给予中性评级。行业整体估值偏低，仍有提升空间，但长期盈利取决于企业协同和行业整合的推进。