从周期的角度分析美元的走势及影响
核心内容
本报告从美元的周期性变化出发，分析了美元指数的走势及其对全球市场的影响。通过回顾70年代以来的美元周期，结合美国经济状况、美联储货币政策及市场风险偏好等因素，评估了当前美元趋势是否具备持续强势的基础。
主要观点
- 美元指数的走势与美国经济相对状态、美联储利率政策、国际风险偏好密切相关。
- 美元的升值周期通常由美国经济相对强劲、美联储紧缩政策及避险情绪上升驱动。
- 当前基本面并不支持美元持续强势，主要由于美国经济占比下降、经济处于周期尾部及美联储宽松政策的拖累。
美元的主要影响因素
1. 美国经济相对状态
- 美国经济占全球比重的变化对美元指数具有决定性影响。
- 美元指数的高点与美国经济占比的峰值密切相关。
2. 美联储货币政策
- 美联储加息周期通常推动美元指数走强，而降息周期则导致美元指数走弱。
- 80年代以来，5轮加息周期中美元出现3轮显著上涨，5轮降息周期中美元出现4轮明显下跌。
3. 国际金融市场风险偏好
- 避险情绪上升时，美元通常走强；反之则走弱。
- 例如，拉美债务危机、东南亚金融危机等事件均提升了美元的避险属性。
现阶段美元基本面分析
（一）美国经济占比下降对美元形成长期压制
- 布林顿森林体系瓦解后，美元在全球经济中的比重逐渐下降。
- 70年代以来，美元指数的高点和低点均有所下移，反映出美元的相对地位在弱化。
- 2016年后，美元进入高位震荡阶段，可能意味着本轮美元周期的高点已形成。
（二）美国经济处于本轮周期尾部
- 2009年开启的本轮增长周期自2018年3季度起出现边际下行。
- 制造业PMI和GDP增速均出现下滑，表明美国经济已进入周期尾声。
- 历史数据显示，经济周期尾部阶段美元通常趋弱。
（三）美联储宽松政策拖累美元
- 疫情爆发后，美联储采取极度宽松政策，对美元形成拖累。
- 2019年7月开启降息周期，进一步削弱美元表现。
（四）本轮美元上行周期时间最长
- 自2008年4月起，美元进入新一轮上涨周期，持续时间已达144个月。
- 超过70年代以来任何一次美元周期的时间长度，表明当前美元走势可能已接近阶段性顶部。
美元走势的市场影响
（一）美元趋弱有助于黄金走强
- 美元与黄金呈现显著的反向关系。
- 70年代美元下跌期间，黄金价格大幅上涨；80年代美元上涨期间，黄金价格显著下跌。
- 当前美元指数处于上行周期，黄金价格相对弱势，但若美元趋弱，黄金可能受益。
（二）美元趋弱有利于非美股市场走强
- 美元升值期间，MSCI全球市场指数相对美股走弱；美元贬值期间则相对走强。
- 不论是发达市场还是新兴市场，均呈现美元升值不利、贬值有利的格局。
关键数据与统计
表1：70年代以来美元周期涨跌幅统计
| 日期 |
美元指数 |
涨跌幅 |
| 1971-01 |
120.24 |
- |
| 1979-12 |
85.82 |
-28.63% |
| 1984-12 |
151.47 |
+76.50% |
| 1994-12 |
88.73 |
-41.42% |
| 2001-12 |
116.82 |
+31.66% |
| 2010-12 |
78.96 |
-32.41% |
| 2020-03 |
98.96 |
+25.30% |
表2：美联储加息周期对美元影响统计
| 日期 |
美元指数 |
目标利率 |
美元涨幅 |
| 1982-12 |
117.36 |
8.50 |
+19.57% |
| 1984-08 |
140.33 |
11.50 |
+19.57% |
| 1986-08 |
106.43 |
5.88 |
-3.24% |
| 1989-05 |
102.98 |
9.81 |
-3.24% |
| 1992-09 |
81.10 |
3.00 |
+33.91% |
| 2000-05 |
108.60 |
6.50 |
+33.91% |
| 2003-06 |
94.73 |
1.00 |
-10.10% |
| 2006-06 |
85.16 |
5.25 |
-10.10% |
| 2008-12 |
81.17 |
0.25 |
+18.36% |
| 2018-12 |
96.07 |
2.50 |
+18.36% |
表3：美联储降息周期对美元影响统计
| 日期 |
美元指数 |
目标利率 |
美元涨幅 |
| 1984年8月 |
140.33 |
11.50 |
-24.20% |
| 1986年8月 |
106.43 |
5.88 |
-24.20% |
| 1989年5月 |
102.98 |
9.81 |
-21.20% |
| 1992年9月 |
81.10 |
3.00 |
-21.20% |
| 1995年2月 |
85.94 |
6.00 |
+11.90% |
| 1998年11月 |
96.16 |
4.75 |
+11.90% |
| 2000年5月 |
108.60 |
6.50 |
-12.80% |
| 2003年6月 |
94.73 |
1.00 |
-12.80% |
| 2006年6月 |
85.16 |
5.25 |
-4.70% |
| 2008年12月 |
81.17 |
0.25 |
-4.70% |
表4：美元指数升值与贬值周期统计（月度）
| 日期 |
美元指数 |
持续时间 |
上涨/下跌 |
| 1971-01 |
120.24 |
94个月 |
下跌 |
| 1978-11 |
90.22 |
76个月 |
上涨 |
| 1985-03 |
149.18 |
90个月 |
下跌 |
| 1992-09 |
81.10 |
113个月 |
上涨 |
| 2002-02 |
119.16 |
74个月 |
下跌 |
| 2008-04 |
72.58 |
144个月 |
上涨 |
表5：美元与黄金各区间涨跌幅统计
| 日期 |
美元指数 |
伦敦现货黄金 (美元/盎司) |
美元指数涨跌幅 |
黄金涨跌幅 |
| 1969-12 |
120.24 |
35.20 |
- |
- |
| 1979-12 |
85.82 |
524.00 |
-28.63% |
+1388.64% |
| 1984-12 |
151.47 |
308.30 |
+76.50% |
-41.16% |
| 1994-12 |
88.73 |
382.50 |
-41.42% |
+24.07% |
| 2001-12 |
116.82 |
276.50 |
+31.66% |
-27.71% |
| 2010-12 |
78.96 |
1,410.25 |
-32.41% |
+410.04% |
| 2015-12 |
98.70 |
1,062.25 |
+25.00% |
-24.68% |
| 2020-03 |
98.96 |
1,608.95 |
+0.26% |
+51.47% |
结论
- 美元指数的走势受美国经济、美联储政策及全球风险偏好影响。
- 当前美元虽在中短期受到美国经济相对欧洲及避险需求支撑，但长期基本面已不支持其持续强势。
- 美元周期已进入长期高位震荡阶段，可能接近阶段性顶部。
- 美元趋弱可能推动黄金走强，并有利于非美股市场相对表现。
