休闲卤味行业：优质赛道，各有千秋-20200529-长江证券-35页_1mb

食品、饮料与烟草行业：休闲卤味行业分析总结

核心内容概述

休闲卤味行业作为食品行业中的优质赛道，近年来呈现出快速增长的态势，2013-2019年行业零售额复合增速约为20%，2019年行业零售额达1100亿元。行业景气度高，品牌化、包装化趋势明显，消费场景逐步多元化。核心品牌企业如绝味食品、周黑鸭、煌上煌，正在享受行业集中度提升带来的红利，且具备较强的盈利能力和成长潜力。

主要观点

• 行业景气度高：休闲卤味行业消费支出逐年增加，市场规模持续扩大，2020年预计超过1200亿元。
• 品牌化趋势明显：品牌休闲卤味零售价值占比从2010年的25%提升至2020年的70%，行业正处于品牌化进程。
• 包装化提升：包装休闲卤味零售价值从2010年的100亿元增长至2020年的370亿元，包装产品占比也逐步提升。
• 高回报，低投资门槛：休闲卤味行业投资门槛相对较低，加盟商积极性高，绝味食品和煌上煌的门店数量和增长速度领先。
• 标准化产品，高客单价：绝味和周黑鸭的客单价较高，且单店营收和坪效表现优异，显示出较高的门店经营效率。
• 行业壁垒高：休闲卤味产品保质期短，形成较强的渠道壁垒，同时具备较强的供应链管理能力，提升盈利水平。

关键信息

行业增长与消费趋势

• 休闲卤味行业保持近20%的年复合增长率。
• 2013年行业零售价值约300亿元，2019年达1100亿元。
• 消费场景从传统的餐桌消费（家庭、餐饮）逐步向休闲食品市场和情景消费市场扩展。

企业表现与市场格局

• 绝味食品：全国化龙头，市占率8.5%，门店数量10954家，2015-2019年收入CAGR为15.4%，净利润CAGR为27.7%。
• 周黑鸭：以直营为主，市占率4.6%，门店数量1301家，2015-2019年收入CAGR为7.0%，净利润CAGR为-7.3%。
• 煌上煌：以加盟为主，市占率2.6%，门店数量3706家，2015-2019年收入CAGR为16.5%，净利润CAGR为37.9%。
• CR5约20%：行业集中度较低，仍有较大提升空间，核心品牌企业有望享受红利。

企业竞争优势

• 绝味食品：
  • 规模优势：采购单价低于市场均价，单位人工成本仅为周黑鸭的1/3。
  • 供应链管理：实现“日配+冷链”，物流费用率逐步下降。
  • 加盟体系：低投资门槛，高投资回报，加盟商盈利能力强。
• 煌上煌：
  • 加盟扩张：门店数量增长快，2017年后开店速度明显提升。
  • 管理改革：内部管理优化，盈利能力稳步提升。
  • 区域布局：主要集中在江西、广东、福建，未来有望进一步扩张。

行业壁垒与盈利模式

• 产品壁垒：休闲卤味是传统中华美食，受海外品牌冲击小。
• 渠道壁垒：短保属性减少电商冲击，对渠道精细化管理要求高，形成盈利保障。
• 盈利模式：标准化产品、高客单价、高坪效，支撑门店扩张与盈利能力。

建议关注的标的

绝味食品

• 全国化龙头，门店数量稳步增长，2019年门店数量达10954家。
• 单店营收和利润持续提升，具备较强的盈利能力和成长逻辑。
• 未来仍有开店空间，尤其是在低密度区域，预计门店数量上限约20000家。
• 品牌认知度高，具备较强的品牌溢价能力。

煌上煌

• 以加盟为主，门店数量增长快，2019年门店数量达3706家。
• 内部管理改革后，盈利能力稳步提升，未来增长空间足。
• 主要集中在江西、广东等区域，未来有望向其他区域扩张。

风险提示

• 食品安全风险：卤味食品的品质直接影响消费者信任。
• 需求不达预期：消费升级不及预期可能影响行业发展。
• 开店进度不达预期：门店扩张速度慢可能影响业绩增长。
• 成本波动：原材料和人工成本大幅波动可能影响盈利。

图表与数据

• 图1-图6：展示卤味产品品类、消费情景、行业零售额、包装与无包装占比、品牌与非品牌占比、销售渠道占比等关键数据。
• 表1-表11：涵盖消费情景、企业基本信息、门店数量、产品结构、收入与利润对比、区域分布等详细数据。
• 图17-图35：反映行业竞争格局、公司增长情况、门店密度、毛利率、净利率等重要指标。

总结

休闲卤味行业具有较高的增长潜力和品牌化空间，绝味食品和煌上煌作为核心品牌企业，具备较强的市场竞争力和盈利能力。行业未来仍有望通过集中度提升和渠道优化进一步增长，值得关注。