20170223-兴业研究-美元周期分析（一）_周期回溯_19页_1012kb

美元周期分析总结

核心内容

美元指数自1973年3月诞生以来，已成为衡量美元强弱的重要指标。其计算方式基于主要贸易伙伴货币的汇率加权平均，且随着全球经济格局的变化，货币篮子和权重也经历了多次调整。目前，美元指数主要由欧元、日元、英镑、加元、瑞典克朗和瑞士法郎组成，其中欧元权重最大，达57.6%。

美元指数的周期性表现具有显著特征，历史上经历了两轮完整的大周期，每轮周期平均持续约16年，其中升值周期约6年，贬值周期约10年。本文分析了美元指数过去两轮大周期的历史背景，并探讨了其升值与贬值的主要驱动因素。

主要观点

• 美元升值周期通常由美元资产相对收益率上升和海外风险事件引发的避险需求驱动。
• 美元贬值周期则主要由美元资产相对收益率下降或汇率协定等政治因素导致。
• 美元指数的走势不仅受美联储利率政策影响，还受到美国相对海外经济体的增长和美元资产的相对收益的显著作用。
• 美元指数的历史周期并非简单重复，而是受到多种经济、政治和金融因素共同影响。

关键信息

美元指数的演变

• 美元指数由美联储构建，用于反映美元在浮动汇率制下的相对价值。
• 1986年9月，ICE推出了美元指数期货合约，使美元指数成为可交易资产。
• 人民币未被纳入美元指数篮子，是其长期存在的缺陷之一。

美元周期的历史回顾

1. 1973-1976年：布雷顿森林体系崩溃与“石油美元”体系建立

• 1971年尼克松冲击，美元退出布雷顿森林体系，金价自由浮动。
• 1973年“石油危机”引发美元流动性紧张，促使“石油美元”体系建立。
• 美元指数在1973年3月正式推出，初始值为100。

2. 1979-1985年：激进加息与“广场协议”

• 1979年保罗·沃尔克上任后，美联储大幅加息以控制通胀。
• 1985年“广场协议”签署，推动美元贬值，标志着美元周期的转折。

3. 1990年代：美股神话与互联网泡沫

• 1990年代初期，欧洲汇率危机使美元成为避险资产，指数一度升值。
• 互联网经济推动美股上涨，美元指数进入牛市。
• 1997年亚洲金融危机和1998年卢布危机凸显美元的相对优势。
• 2000年互联网泡沫破裂，美元指数进入熊市。

4. 2001-2008年：战争、次贷危机与美元波动

• 美国发动阿富汗和伊拉克战争，导致财政支出恶化。
• 次贷危机引发全球金融动荡，美元指数在2008年7月开启新一轮升值周期。

5. 2009年至今：后危机时代的美元走势

• 2009年次贷危机蔓延至海外，美元指数一度大幅升值。
• 随着全球经济复苏，美元指数进入贬值周期。
• 2014年美联储退出QE，开启加息周期，美元指数再次升值。
• 特朗普就职后，美国国内政治不确定性成为影响美元走势的重要因素。

美元周期驱动因素

驱动因素	升值周期	贬值周期
美元资产相对收益率上升	✔	✘
海外风险事件	✔	✔
国际政治事件	✔	✔
美国经济增长强劲	✔	✘
激进加息	✔	✘
美国经济危机	✘	✔
海外经济增长强劲	✘	✔
汇率协定	✘	✔
美元资产相对收益率下降	✘	✔

结论

美元指数的周期性走势受到多种因素的综合影响，包括美元资产的相对收益率、海外风险与政治事件、美联储利率政策以及全球经济格局变化。尽管历史上美元周期有一定的规律性，但未来走势仍需结合当前经济环境和政策变化综合分析。本文为美元周期分析系列的第一篇，后续将深入探讨美元指数与资产价格、利率等之间的关系。

图表说明

• 图表1：各类美元指数走势对比
• 图表2：美元指数篮子货币权重变化
• 图表3：1970年至今美元指数趋势
• 图表4：1973-1979年美元指数走势与石油危机
• 图表5：1979-1991年美元指数走势与利率政策
• 图表6：1991-2002年美元指数走势与互联网经济
• 图表7：2000-2008年美元指数走势与战争与金融危机
• 图表8：2007-2017年美元指数走势与QE退出
• 图表9：美元指数波段驱动因素占比

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