20211207-光大证券-银行业流动性观察第77期_如何理解准备金率_紧急迫降__6页_479kb

行业研究总结

核心内容

本报告分析了2021年12月央行“紧急迫降”准备金率的背景、原因及影响，同时探讨了LPR（贷款市场报价利率）调整的可能性与政策导向，并重点解读了中央政治局会议对房地产市场的相关政策表述。

主要观点

1. 降准“急迫”原因分析

• 时间错位：12月是政策敏感期，央行选择在中央经济工作会议前“前置”降准，有助于为政策定调并引导市场预期。
• MLF到期退出：12月9500亿MLF到期，属于去年为应对信用违约事件的“扭转操作”，具有应急性。本次降准有助于部分退出MLF，释放流动性。
• 经济下行压力：尽管全年GDP增速目标有望完成，但经济承压下行、融资需求走弱，需通过降准释放宽松信号，稳定市场信心，护住中小企业，避免信贷增长乏力。

2. LPR调整可能性分析

• LPR调整概率低：基于商业化原则，12月LPR调整概率不大。降准对国股银行综合负债成本改善幅度仅为1.8bp（边际成本法）或2.4bp（全成本法），不足以驱动1Y-LPR下调5个bp。
• 信号释放风险：若12月同时降准降息，可能造成市场预期不稳，引发金融市场大幅波动，且自2016年以来未出现过此类情况。
• 1Y-LPR利率已低：当前1Y-LPR为3.85%，处于较低水平，若再下调可能对银行收益端造成更大压力，因此部分银行可能不愿下调。
• 5Y-LPR更优解：考虑到房地产市场销售压力及居民购房需求，适度下调5Y-LPR更有助于引导杠杆从企业端向居民端转移，稳定房地产销售，缓解产业链风险。

3. 房地产政策三点解读

• 保障房建设地位提升：政治局会议将保障房建设置于商品房之前，显示政策导向，后续保障房建设可能成为重点。
• 稳定住房销售：再次强调“满足购房者的合理住房需求”，表明稳定销售将成为房地产调控的重要目标，按揭贷款将维持“量增价降”趋势。
• 房地产健康发展：推动房地产企业由高杠杆向低杠杆、非标融资向标准化融资、集团统筹向项目自身造血、粗放经营向精细化发展转变。

关键信息

• 降准时间与执行：2021年12月15日央行宣布降准，释放1.2万亿资金，主要用于归还MLF及补充长期流动性。
• LPR测算模型：采用边际成本法和全成本法对LPR进行测算，结果均显示不足以触发LPR下调。
• 行业评级：报告对银行业给出“买入”评级，认为其未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期，可能影响政策效果。

数据与测算

• 降准对负债成本影响：国股银行综合负债成本改善幅度约1.8bp（边际成本法）或2.4bp（全成本法）。
• MLF退出规模：预计降准后12月MLF退出规模为4000-5000亿。
• LPR调整窗口：2022年仍存在LPR调整窗口，但需观察经济增长压力与市场反应。

行业与沪深300指数对比

报告附有行业与沪深300指数对比图，用于展示银行业与市场基准指数的相对表现。

分析师信息

• 分析师：王一峰，执业证书编号：S0930519050002，联系方式：010-56513033，邮箱：wangyf@ebscn.com。
• 联系人：刘杰，010-56518032，邮箱：liujie9@ebscn.com。

附注与声明

• 分析局限性：本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异，且估值方法存在局限性。
• 法律责任声明：本报告不构成投资建议，客户应自主决策并自行承担风险。
• 关联机构：光大证券股份有限公司关联机构包括光大新鸿基有限公司和Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited。

结论

本次降准是为应对经济下行压力、稳定市场信心和护住中小企业基本盘，但基于成本因素，12月LPR下调概率不大。未来若经济压力持续，仍可能通过LPR调整刺激总需求。房地产政策则更倾向于保障房建设与稳定销售，推动行业向健康发展转型。