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报告标题: 存款非银化“提速”，怎么看此后“搬家”？——8 月金融数据解读
报告机构: 浙商证券
报告作者: 李超, 费瑾
发布日期: 2025年9月12日
核心观点:

1. 8月金融数据显示，存款搬家加速，非银存款大幅增加（8月增加1.18万亿，同比多增5500亿），M1-M2剪刀差进一步收窄至-2.8%。
2. 居民存款搬家趋势延续，核心驱动力是资本市场回暖和利率下行，形成与非银存款的跷跷板效应。
3. 展望未来：
   • 资本市场或成为存款搬家的核心外溢方向和主要承接地，尤其在牛市行情和“信息杠杆”助推下。
   • 信贷增长趋缓反映经济结构转型和直接融资替代，未来评价金融支持侧重利率下降成效和对科创、消费、绿色、普惠等重点领域的支持。
   • 政策层面强调金融稳定与支持实体经济平衡，预计四季度末仍有一次50BP降准和约20BP降息操作，但需应对内外部多重风险。
4. 风险提示：美国通胀升温、美联储政策转向风险、外部冲击。
   主要内容:

• 存款搬家加速: 8月非银存款同比多增，M1增速回升，M2持平。资本市场回暖的“赚钱效应”驱动居民存款向非银机构转移。未来居民存款搬家预计在起步阶段，但若“加速”需警惕市场过热。
• 信贷结构: 住户中长期贷款、企业中长期贷款、票据融资均同比少增，反映消费、地产、外需疲软和总需求不足。未贴现银行承兑汇票成为社融核心支撑。
• 社融表现: 8月社融增量2.57万亿，同比少增，政府债券和人民币贷款为主要拖累。未贴现票据成为最大的贡献项。
• 货币政策展望: 央行强调平衡金融稳定与实体支持，倾向温和的、渐进式降杠杆。由于内外部环境复杂，预计2025年维持宽松基调，并在四季度末进行货币政策操作。
• 风险提示: 主要涉及外部（美国通胀、美联储）和内部（需求不足）风险。