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从金融数据看存款搬家 ——2025年8月金融数据解读

核心内容概览

2025年8月金融数据显示，居民存款搬家迹象初步显现，但尚未完全形成趋势。M1增速连续四个月改善，M2增速保持稳定。社融和贷款增速均出现下行，但部分结构性项目如外币贷款和企业股票融资同比多增。整体来看，金融体系流动性有所调整，资金流向可能向权益市场倾斜。

主要观点

居民存款搬家迹象初步显现

• 居民存款增速：8月居民存款增速约9.8%，连续两个月下降，但尚未连续三个月下降。
• 与M2增速比较：居民存款增速仍高于M2增速约1个百分点，差值持续收窄。
• 非银存款趋势：非银新增存款滚动12个月求和数连续两个月上行，显示资金可能流向股市等权益资产。

M1保持上行，M2增速持平

• M1增速：连续4个月改善，8月增速为6.0%，前值为5.6%。

• M0增速：小幅回落至11.7%，但仍处于历史高位。

• 推动因素：M1上行主要由基数较低、企业化债带来的资金流改善以及股市赚钱效应推动。

• 房地产与企业预期：30大中城市商品房成交面积同比减少9.9%，制造业PMI和BCI企业经营状况指数均显示企业预期偏弱，非房地产因素主导M1增长。

• M2增速：8月保持8.8%，与前值持平。

• 政府债券发行前置：为M2增长提供支撑，但未来几个月政府债券融资对社融增速的拉动作用可能减弱。

• 存款结构变化：居民存款同比少增6000亿元，企业存款同比少增503亿元，非银存款同比多增5500亿元。

社融与贷款增速下行

• 新增社融：2.57万亿元，同比少增4630亿元，社融增速为8.8%，前值为9.0%。

• 拉动因素：未贴现银行承兑汇票、企业股票融资、外币贷款同比多增。

• 拖累因素：人民币贷款和政府债券融资同比少增。

• 有效社融增速：5.48%，环比下滑，显示社融结构有所调整。

• 贷款情况：金融机构新增人民币贷款5900亿元，同比少增3100亿元。

  • 居民贷款：短贷和中长贷同比均少增，居民中长期贷款增速为6.8%。
  • 企业贷款：短贷同比多增2600亿元，中长贷同比小幅少增200亿元。
  • 票据融资：同比少增4920亿元，无明显冲量现象。
  • 非银贷款：同比少减225亿元。

企业直接融资与政府融资

• 企业债券融资：8月新增1343亿元，同比少增360亿元，城投债连续6个月负增长。
• 股票融资：新增457亿元，同比多增325亿元，显示资本市场支持力度增强。
• 政府债券融资：8月净融资1.37万亿元，同比少增2519亿元，发行节奏有所放缓。

表外融资基本持平

• 表外融资新增：2158亿元，同比多增998亿元。
• 具体项目：委托贷款和信托贷款同比少增，未贴现银行承兑汇票同比多增1323亿元。

货币政策展望

• 四季度优先目标：经济增长和充分就业。
• 宽松预期：货币政策或超预期宽松，10月可能再次调降政策利率10-20BP。
• 外部因素：美联储9月或再次降息，为国内宽松创造条件。
• 内部因素：
  • 美国对中国加征关税可能冲击出口，导致经济增速阶段性放缓。
  • 下半年低通胀环境，实际利率偏高，存在调降必要性。

风险提示

1. 政策理解不到位的风险
2. 央行货币政策不及预期的风险
3. 政府债券发行不及预期的风险
4. 美联储货币政策超预期的风险

分析师信息

• 张迪

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